Тенденції зміни платіжного балансу Росії

Аналіз платіжного балансу Росії за 1993-1999 рр.. дозволяє робити висновки як про позитивні, так і б ° негативних тенденціях, які мали місце за досліджуваний період.

До позитивних моментів варто віднести ак активне сальдо балансу поточних операцій і зростання золотовалютних резервів країни.Їх зниження спостерігалося лише у 1997-1998 рр.. у зв'язку з відтоком спекулятивного капіталу з ринку ГКО-ОФЗ і валютними інтервенціями Центрального банку Росії (ЦБР), спрямованими на підтримку «валютного коридору». До кінця 2000 р. величина золотовалютних резервів досягла рекордної величини і склала близько 40 млрд. дол Показник достатності золотовалютних резервів знаходився на високій позначці - на рівні 4-місячного покриття імпорту. Активне сальдо за рахунком поточних операцій підтримувалося, насамперед за рахунок позитивного сальдо торговельного балансу. У першій половині 90-х років зростання експорту, основна частка якого припадала на енергоносії, сприяло постійне знецінення рубля. В останні два роки значне зростання російського експорту пояснюється виключно сприятливими умовами, що склалися на світовому ринку нафти (ціна за 1 барель нафти наприкінці 2000 р. підскочила до 30 дол, у той час як в 1999 р. вона склала 20 дол за барель ).

До негативних моментів варто віднести ту обставину, що імпорт послуг у рахунку поточних операцій постійно зводився з негативним сальдо, що пояснюється не лише постійно зростаючими витратами російських резидентів на імпорт послуг з туризму, а й тим, що наведені в балансі цифри є частково фіктивними і являють собою «відплив капіталу».

Доходи від інвестицій та оплати праці в рахунку поточних операцій також складали негативну величину, тобто отримані інвестиційні доходи від російських інвестицій за кордон були набагато нижче виплачуваних доходів з іноземних інвестицій до Росії. Однак сальдований доходи від інвестицій «до виплати» і «до отримання», як це робиться в платіжному балансі, треба з великою обережністю. Несплата Росією відсотків за єврооблігаціями означає оголошення їй дефолту, а невиплата відсотків країнами СНД і країнами, що розвиваються Росії за наданими нею (або ще СРСР) кредитами лише збільшує їх прострочену заборгованість.

Отріцательноесальдоподоходамотінвестіційіостоянноувелічівалосиш-чіная з 1996 г., коли Росія підписала статтю VIII Статуту МВФ і взяла на себе зобов'язання конвертувати валюту за рахунком поточних операцій, що означало зняття всіх обмежень на обмін валюти, пов'язане з експортом товарів, послуг і репатріацією доходів на капітал, що знаходиться в власності нерезидентів.

Залучення іноземних інвестицій вважається ефективним для країни, якщо вони істотно перевищують вивезення доходів від них. У Росії в 1993-1999 рр.. ефективність іноземних інвестицій була в цілому низькою: вивезення доходів від інвестицій склав 61% останніх. Крім цього за розглянутий період темп зростання ВВП, що викликається внутрішніми інвестиціями, був нижче темпу зростання виплачуваних доходів по залучених іноземних інвестицій.

На тлі позитивного річного сальдо балансу поточних операцій в окремі періоди часу воно становило негативну величину. У третьому кварталі 1997 р., першому і другому кварталах 1998 Росія зіштовхнулася з падінням світових цін на нафту, реальним подорожчанням рубля, необхідністю виплачувати високі відсотки за внутрішніми та зовнішніми позиками.

У 1997-1998 рр.. Росія допустила нерезидентів на внутрішній ринок державних цінних паперів, з тим щоб отримати додаткові кошти для фінансування бюджетного дефіциту. З метою підвищення привабливості російського ринку державних цінних паперів для нерезидентів ЦБР проводив політику, спрямовану на підтримання високих процентних ставок. Однак в умовах низької рентабельності економіки підтримка високих процентних ставок означало накопичення боргів держави, оплата яких вже в недалекому майбутньому стала представлятися нереальною.

У 1997 р. світова фінансова криза послужив причиною масового відтоку капіталів з фондового ринку, що розвиваються, та країн з перехідною економікою. Росія не була тут винятком. Зростаючий попит на іноземну валюту доповнювався постійними валютними інтервенціями ЦБР, спрямованими на підтримку курсу рубля в рамках оголошеного валютного коридору. Все це зробило очевидною і неминучою швидку девальвацію рубля, призвело до «втечі» капіталів з російського ринку ГКО-ОФЗ, спекулятивним атакам на російський рубль і зменшення золотовалютних резервів ЦБР.

У серпні 1998 р. Росія опинилася в стані дефолту - неможливості виплати боргів за своїми зобов'язаннями. Рубль був спочатку девальвований, потім відпущений у «плавання», був посилений валютний контроль над експортною виручкою (вимога обов'язкового продажу 75% валютної виручки експортерів ЦБР) і відтоком валютних коштів з країни. У результаті реального знецінення рубля і зростання конкурентоспроможності російських товарів на світовому ринку до кінця 1998 р. баланс поточних операцій був знову зведений з позитивним сальдо.

Як оценіватьустойчіво позитивне сальдо балансу текущіхоперацій Росії?З одного боку, це означає приплив іноземної валюти в країну, зростання її золотовалютних резервів, зміцнення курсу рубля, що є одним з найважливіших факторів, що стримують інфляцію.

З іншого боку, баланс поточних операцій Росії досить вразливий для зовнішніх шоків, оскільки його сальдо залежить головним чином від ситуації, що складається на світовому ринку енергоносіїв, та й саме зростання світових цін на енергоносії викликає зростання цін останніх на внутрішньому ринку, що стимулює інфляцію витрат. Крім того, залишається високою ймовірність зростання інфляції в результаті збільшення грошової маси. При відсутності достатніх можливостей щодо стерилізації рублевої грошової маси купівлі іноземної валюти Центральним банком мають наслідком зростання грошової бази і, отже, грошової пропозиції. (В ході стерилізації Центральний банк нейтралізує зміна в офіційних валютних резервах відповідною зміною внутрішнього кредиту таким чином, щоб грошова база залишилася незмінною або, у разі часткової стерилізації, змінилася на задану величину. Можливості успішної стерилізації, що проводиться через операції на відкритому ринку, залежать від ступеня розвитку ринку державних цінних паперів.)

Слід взяти до уваги і політику ЦБР відносно курсу рубля, що з метою стимулювання експорту штучно підтримується на занижений рівень. У результаті втрачається значна частина надходжень до федерального бюджету від митних платежів, оскільки експорт на відміну від імпорту не обкладається податком на додану вартість.

На основі даних про доходи від інвестицій і статей фінансового рахунку платіжного балансу можна проаналізувати динаміку руху капіталу. Під дви женіем капіталу розуміється сукупність операцій, що враховуються за статтями поточного рахунку платіжного балансу «Доходи від інвестицій та оплати праці» та «Поточні трансферти», а також по рахунку операцій з капіталом і фінансовими інструментами та статті «Чисті помилки і пропуски». Якщо їх сумарне сальдо позитивно, має місце нетто-приплив капіталу, якщо негативно - нетто-відплив капіталу.

Сумарне сальдо перелічених статей в платіжний баланс Росії негативно, отже, протягом 1993-1999 рр.. з Росії відбувався нетто-відплив капіталу і, відповідно, знижувалися національні заощадження.

Причинами відтоку капіталу з Росії є несприятливий інвестиційний клімат в країні, нестабільна політична обстановка, неефективна захист прав власності, недосконалість податкового законодавства, високий рівень криміналізації економіки. Близько 70% вивозиться з Росії капіталу вкладається в нерухомість або осідає у вигляді накопичувальних рахунків у закордонних банках. На розвиток бізнесу направляється не більше 15% загального обсягу вивезення капіталу. Отже, в найближчій перспективі навряд чи можна очікувати значних надходжень від інвестиційних доходів російських резидентів.

У Росії існують обмеження по рахунку руху капіталу, і перш за все обмеження, пов'язані з іноземними інвестиціями російських резидентів. Особливість мобільності російського капіталу - це значний неконтрольований відплив капіталу, так звана витік капіталу. Нелегальними каналами витоку капіталу виступають фіктивні операції з експорту та імпорту, офшорні компанії, видача кредитів за кордон з їх подальшим неповерненням, вивезення готівкою, неповернення частини експортної виручки, вивезення засобів через фірми-нерезиденти, використання прогалин у валютний контроль і т. п.

Як нижньої оцінки масштабів витоку капіталу може бьпь використаний показник «Чисті помилки і пропуски». Якщо у платіжних балансах більшості розвинених і країн, що розвиваються показники статті «Чисті помилки і пропуски» коливаються навколо нульового рівня, то в Росії з року в рік вони мають стійке негативне значення. Це свідчить про існування постійного вивезення коштів з країн, не враховується в інших статтях платіжного балансу. За даними платіжного балансу за період 1993-1999 рр.., Сумарна (негативна) величина з «Чистим помилок та перепустками» склала близько 45 млрд. дол

Для розрахунку верхньої оцінки масштабів витоку капіталу до статті «Чисті помилки і пропуски» додаються дані про торгові кредити та аванси, наданих російськими підприємствами і організаціями зарубіжним партнерам, і дані про зміну заборгованості за своєчасно не надійшла експортної валютної та рублевої виручки і своєчасно не погашеним імпортним кредитах.

Стаття «Торгові кредити та аванси надані» - російськими економічними агентами нерезидентам - звертає на себе увагу стійко негативними значеннями. З яких коштів російські підприємства могли когось активно кредитувати за кордоном в умовах затяжної економічної кризи, коли бо2липая частина промислових підприємств була збитковою? Навіть залишаючи осторонь це питання, зрозуміло, що постійне зростання негативного сальдо по розглянутій статті свідчить про прихований відтік капіталу з Росії.

Дані платіжних балансів надають інформацію про безперервному зростанні заборгованості російських економічних агентів з переказу до Росії експортної виручки. Частина виручених за експорт валютних коштів регулярно залишається за кордоном на обхід російського законодавства. При цьому не враховується можливе заниження цін в експортних контрактах проти фактичних, так само як і завищення імпортних цін, що важко оцінити статистично.

Таким чином, верхня оцінка витоку капіталу з Росії за 1993-1999 рр.. склала приблизно 115 млрд. дол Ця оцінка має непрямий характер, оскільки не можна ототожнювати офіційні дані платіжного балансу з прямими показниками витоку капіталу. Однак Агрегована оцінка обсягів витоку капіталу, отримана на основі даних платіжного балансу, найбільш доказова, оскільки її формування спирається на використання найбільш докладною і суворої статистичної бази (зокрема, в цих розрахунках враховано прихований імпорт).

Оцінка витоку капіталу з Росії відіграє безпосередню роль у прийнятті рішень інвесторами, оскільки від того залежить довіру до країни та її фінансовій системі. Важливу роль відіграє також погляд іноземних інвесторів на поведінку російських підприємців по відношенню до вкладень у російські активи. Витік капіталу піднімає ризикові премії при запозиченні країни і впливає на переговори з реструктуризації російських боргів.

Необхідно підкреслити, що, за даними платіжного балансу, що після серпневої кризи 1998 р. не відбулося загального сплеску у процесі витоку капіталу з Росії. Аналогічно, відносна економічна і політична стабільність у Росії в 1997 р. не призвела до зменшення «втечі» капіталу. Це означає, що процес нелегального вивезення капіталу з Росії «вбудований» у економіку країни і не залежить від економічної кон'юнктури, в той час як його масштаби залежать від коливань світових цін на російський експорт.

Аналіз даних за 1999 р. дозволяє говорити про можливе зниження інтенсивності витоку капіталу з Росії. Відношення витоку капіталу до експорту товарів у 1999 р. вперше зменшилася до 24,5% (у 1997 і 1998 рр.. Воно склало відповідно 30,6 і 33%). Ймовірно, існують об'єктивні причини, що уповільнюють капіталу витік. До них слід віднести введення ЦБР вимог з резервування коштів під контракти, що розгорнулися на міжнародній арені скандали навколо проблеми нелегального вивезення капіталу з Росії, що створило додаткові труднощі для зарубіжних контрагентів російських тіньових експортерів капіталу.

Для того, щоб порахувати загальну розмір відтоку капіталу за 1993-1999 рр.., До трьох вищеназваних статтях платіжного балансу додається готівкова іноземна валюта (мінус 29,3 млрд. дол) і прострочена заборгованість обсягом 61 млрд. дол У результаті відплив капіталу з Росії За минулий період склав величезну величину, що дорівнює 206 млрд. дол

Приріст готівкової іноземної валюти у резидентів розглядається як відтік капіталу, оскільки іноземні грошові знаки являють собою по суті безпроцентні боргові розписки, платоспроможність яких забезпечується їх прийомом на сплату податків у державах-емітентів. У Росії ці знаки, не будучи законним платіжним засобом, виступають лише фінансовими інструментами для населення і підприємців та обслуговують «тіньовий» обіг.

Якщо у 1996-1998 роках. (до кризи 1998 р.) відплив капіталу покривався головним чином борговими запозиченнями держави і ввезенням приватного портфельного капіталу, то після серпня 1998 р. відтік капіталу покривається виключно позитивним сальдо поточного рахунку платіжного балансу. Згідно з даними платіжного балансу і ЦБР статистики з початку 1999 р. чисті кредити державного сектора становлять негативну величину. Це означає, що кошти, що витрачаються на погашення основного боргу і виплату відсотків, перевершують зовнішні кредити, що надаються федеральним і місцевим органам влади, а також ЦБР. Повернення боргів з відсотками можна вважати абстрактними заощадженнями підприємств і населення, тобто також втратами потенційних інвестицій.

Різке зниження обсягу портфельних інвестицій до Росії після серпня 1998 р. (максимальне значення обсягу портфельних інвестицій припало на 1997 р.) пояснюється крахом російського фондового ринку, бо основна частина портфельних інвестицій до Росії припадала на купівлю ГКО-ОФЗ нерезидентами.

Крім того такі різкі коливання обсягу портфельних інвестицій до Росії дозволяють зробити висновок про значне припливу спекулятивного капіталу в російську економіку. Основна межа спекулятивного капіталу - його короткостроковий характер, а за метою вкладення - отримання короткострокових доходів на вкладений капітал. Він ніколи не вкладається у виробництво. Так звані «гарячі гроші», що прийшли до Росії в 1996-1998 рр.. виключно у відповідь на зростання процентних ставок з метою отримання короткострокових доходів на фондовому ринку, тут же пішли з країни при зміні світової економічної кон'юнктури. Їх масований відтік мав не тільки дестабілізуючий вплив на економіку Росії, але і прискорила фінансова криза, що вибухнула в країні.

Більш того, можна зробити висновок про неефективну макроекономічної політики, що проводилася урядом і ЦБР у 1996-1998 роках., Яка не змогла запобігти широкомасштабний відплив спекулятивного капіталу. Росія, відкривши доступ нерезидентам на ринок ГКО-ОФЗ, вперше зіткнулася з високоволатильний-ністю потоків спекулятивного капіталу і виявилася не готовою протистояти йому.

З точки зору перспектив економічного росту в Росії вирішальне значення мають обсяг і напрямок прямих іноземних інвестицій (ПІІ).На відміну від спекулятивних потоків капіталу значна частина ПІІ направляється в реальний сектор економіки. ПІІ можуть забезпечити доступ до нових технологій і методів управління. Вони виступають додатковим джерелом інвестицій і активізують конкуренцію на внутрішньому ринку.

За даними платіжних балансів 1993-1999 рр.., Обсяг прямих інвестицій до Росії перевищував обсяг прямих інвестицій російських резидентів за кордоном. Обсяг накопичених за 1993-1999 рр.. ПІІ склав значну величину, що дорівнює 18,5 млрд. дол У той же час з точки зору показників, що характеризують приплив ПІІ щодо розміру національної економіки, позиції Росії виглядають досить скромно. Так, у 1998 р. частка ПІІ на душу населення становила в Росії 18,9 дол, у той час як в Естонії - 397,3 дол, у Литві - 250,3 дол, Азербайджані - 133,9 дол, Казахстані - 68,8 дол Показники припливу ПІІ в розрахунку на 1 дол ВВП були відповідно на рівні 1,0 дол - в Росії, 11,4 дол - в Естонії, 8,7 дол - в Литві, 25 дол . - в Азербайджані, 5,3 дол - у Казахстані.

Причинами низької рівня ПІІ у економіку Росії служать високі інвестиційні ризики, нерозвиненість фінансових ринків, недосконалість законодавства, незнання іноземцями місцевої специфіки ринку, негативне ставлення до іноземних інвесторів, обмеження на рух капіталу і т. п.

Уважний аналіз даних про ПІІ до Росії дає підстави припускати, що у вигляді ПІІ до Росії повертається деяка частина «втікача» капіталу. Загальновідомо, що основними каналами витоку капіталу служать зовнішньоекономічні операції, що оформляються через офшорні зони, головним чином - Кіпр. У той же час, за даними російської статистики, Кіпр формально є одним з найбільших інвесторів в російську економіку. Показово також, що понад 80% інвестицій з Кіпру припадає на частку ПІІ, що набагато перевершує частку ПІІ у загальному обсязі інвестицій в Росію з інших країн. У той же час, за даними платіжного балансу Кіпру, ПІІ за кордон в цілому не перевищують 15 млн. дол на рік. Отже, декларовані в Росії ПІІ з Кіпру насправді мають інше походження. Швидше за все, їх джерело - російський капітал, власники якого спочатку нелегально вивозять його, легалізують, перетворюють на «іноземні» інвестиції, а потім ввозять назад до Росії.

Загалом важко дати точну оцінку тієї частини «втікача» капіталу, що повертається до Росії. Проблемою є те, що дуже незначна частина російського капіталу, «втік» з Росії, повертається назад для продуктивного використання. За даними платіжних балансів 1993-1999 рр.., Обсяг усіх ПІІ склав лише 16% від загальної величини нелегально вивезеного за цей період капіталу.

У цілому ефективність ПІІ в російській економіці залишається досить низькою. Далеко не всі ПІІ пов'язані з реальним сектором. Частина їх «пішла» в банківський сектор або через закордонні дочірні компанії в Росії прямувала на ринок ГКО-ОФЗ, тобто носила спекулятивний характер. Основна частина накопичених до середини 1999 ПІІ вкладалося в харчову промисловість (19,8%), зв'язок (18,9%) і паливну промисловість (18,3%). На частку машинобудування і металообробки доводилося лише 4% всіх ПІІ.

Іншим негативним фактором є та обставина, що ПІІ російського походження не приносять значного науково-технічного та управлінського досвіду в Росію. Фактично це лише спосіб кредитування російських підприємств із-за кордону або закріплення контролю над російськими підприємствами їх фактичними власниками.

Таким чином, в платіжному балансі через систему його показників знаходять висвітлення внутрішні проблеми російській економіки. Перспективи економічного зростання та можливості своєчасної виплати зовнішнього боргу залежать виключно від стану балансу поточних операцій і, перш за все, від ситуації, що складається на світовому ринку енергоносіїв, оскільки до цього часу основним предметом експорту Росії залишаються паливно-сировинні й енергетичні ресурси. Ризиковий інвестиційний клімат перешкоджає росту ПІІ, які виступають одним з найважливіших каталізаторів економічного зростання. Несприятливий інвестиційний клімат, а також недосконале податкове законодавство є основними причинами масового відтоку капіталу, що виснажувало інвестиційні ресурси і підриває економічний потенціал країни.

З цього випливає, що розробляється макроекономічна політика і прийняті закони повинні бути націлені на створення сприятливих умов для інвесторів, посилення контролю над нелегальним вивозом капіталу. Уряд повинен мати в своєму арсеналі і заходів, що підтверджують негативні наслідки волатильності потоків капіталу. Врегулювання бюджетно-податкової сфери та посилення банківського нагляду за короткостроковими потоками капіталу виступають пріоритетними заходами в даній сфері. Сьогодні уряд не повинен упустити свій шанс і використати сприятливу ситуацію, що склалася на світовому ринку нафти, направляючи зростаючі доходи від експорту нафти на реальні структурні перетворення і розвиток ключових галузей економіки. Тільки в цьому випадку спостерігається з 1999 р. економічне зростання в Росії буде мати довгостроковий характер.