Вибір системи обмінного курсу

Вибір системи обмінного курсу будь-якою країною визначається, в першу чергу, показниками економічного розвитку, станом платіжного балансу, ступенем открьпості економіки, рівнем конкурентоспроможності, величиною резервів іноземної валюти, ступенем залежності економіки від зовнішньої торгівлі, суспільно-політичним кліматом у суспільстві, станом національної грошової системи, природою і особливостями економічних потрясінь, з якими стикається країна.

Успіх валютної політики залежить від того, наскільки тісно вона скоординована з іншими напрямками макроекономічної політики. Якщо обрана стратегія щодо обмінного курсу не відповідає реально складної економічної ситуації, вона може посилити пережиті країною економічні потрясіння. Про це в рівній мірі свідчить і досвід промислово розвинених і країн, що розвиваються, а також країн з перехідною економікою. Цілком очевидно, що якщо країна із закритою економікою зберігає, наприклад, за собою право на великий дефіцит держбюджету, то стратегія підтримки фіксованого обмінного курсу нереалістична, бо вона в найкоротші терміни призведе до відтоку офіційних резервів з країни.

У країнах з перехідною економікою проблема вибору системи обмінного курсу після розпаду адміністративно-командних систем ускладнювалася поруч особливих обставин: по суті, перед країнами стояло завдання вибору цілком нової системи обмінного курсу, у цих країн повністю був відсутній опьп конвертованості валюти, у багатьох знову утворилися державах просто ще не було повноцінної національної валюти, йшов процес становлення валютних ринків.

Незважаючи на те, що в даний час країни із перехідною економікою демонструють все розмаїття систем обмінного курсу - від жорстко фіксованих валютних курсів у Латвії та валютної ради в Естонії, Литві та Болгарії, «повзе прив'язки» в Угорщині, валютного коридору в Польщі до «керованого плавання "в Росії і« вільно плаваючого "обмінного курсу в Молдові - тим не менш з відомою часткою умовності можна простежити закономірність еволюції систем обмінного курсу в більшості з цих країн.

На перших етапах реформування економіки на початку 90-х років зберігалася система множинних обмінних курсів, хоча всі країни провели значні девальвації своїх валют, а деякі з них ввели плаваючий обмінний курс для ряду експортно-імпортних операцій-. Однак, збереження системи множинних обмінних курсів, що ставила у вкрай важке положення експортерів, призводило до приховування значної частини експортної виручки, і отже, до зменшення надходжень валютних резервів, активізації «чорних» чи «паралельних» валютних ринків. Відмова від системи множинних обмінних курсів, уніфікація обмінного курсу відбувалася швидше в країнах більш послідовно здійснювали ринкові реформи. На самому початку 90-х років від системи множинних обмінних курсів відмовилися Чехія, Польща, Угорщина, в 1992-1993 рр.. - Росія, Болгарія, Естонія, Латвія, Литва, Молдова, Киргизія.

Одночасно з відмовою від системи множинних обмінних курсів країни з перехідною економікою вводили внутрішню конвертованість валюти, що означало можливість для резидентів купувати і тримати деякі види активів (наприклад валюту та банківські депозити) в іноземній валюті. Це право, однак, не завжди поширювався на підприємства, які повинні були повністю здавати всю експортну виручку. За введенням внутрішньої конвертованості простежувалося прагнення спонукати резидентів продавати або депонувати наявну в них готівку у валюті, спрямовуючи таким чином валютні ресурси в банківську сферу, а також бажання інтегрувати «чорні» ринки в офіційну економічну структуру. Ряд країн, такі як Польща, Чехія, Болгарія, Естонія, ввели внутрішню конвертованість валюти одночасно з лібералізацією цін, інші країни, такі як Угорщина, Румунія, Росія, Латвія, Киргизія, Молдова, вводили внутрішню конвертованість поступово по мірі накопичення офіційних валютних резервів. Внутрішня конвертованість давала певні переваги цих країнах, зокрема, вона послужила імпульсом до розвитку внутрішнього товарного і валютного ринків, розширила доступ до імпорту, сприяла створенню конкурентного середовища. У той же час у тих країнах, де відсутня здорова макроекономічна політика, внутрішня конвертованість посилювала «доларизацію» економіки, втеча від національної валюти, загострюючи проблеми інфляції, призводила до падіння попиту на товари вітчизняного виробництва, ускладнювала ефективний контроль за вивезенням капіталу. Тому в це час у більшості країн зберігалися обмеження на зовнішню торгівлю (як тарифні, так і не тарифні).

Зараз обмінний курс уніфікований у більшості держав з перехідною економікою, проте в деяких з них, такі як Білорусь, Узбекистан, Туркменістан, Таджикистан, до цих пір зберігається система множинних обмінних курсів і залишається жорсткий валютний контроль: обмежений доступ на валютні ринки, обов'язкова здача певної частини валютної виручки за завищеним офіційним обмінним курсом. Так, наприклад, в Узбекистані обов'язковою є здача 30% експортної виручки за офіційним обмінним курсом, рівень якого завищений приблизно на 80%. У цих країнах зберігається державного контроль над цінами та значні зовнішньоторговельні обмеження, перекручена внутрішня структура відносних цін. У тому ж Узбекистані існують 10-15%-і експортні мита на більшість споживчих товарів та товарів проміжного призначення, експортні квоти на найважливіші експортні товари (у першу чергу, держава контролює експорт бавовни), раціоніруются обмежені валютні кошти серед імпортерів, домінує система державних замовлень (система держзамовлення поширюється в Узбекистані приблизно на половину виробництва бавовни і зерна, закупівельні ціни на які значно нижче за світові ціни).

Умови використання системи множинних обмінних курсів, уніфікація обмінного курсу та введення внутрішньої конвертованості валюти паралельно з лібералізацією зовнішньої торгівлі дозволили ліквідувати «чорний» валютний ринок, уникнути значного недоотримання експортної виручки, забезпечити рівний доступ економічних агентів на валютні ринки, усунути хабарництво і корупцію, що породжуються системою множинних обмінних курсів з її «спеціальними преміями» для окремих груп експортерів та імпортерів, реально наблизити рівень внутрішніх цін до їх світового рівня.

У більшості країн з перехідною економікою на зміну множинним обмінним курсами прийшов вільно плаваючий обмінний курс. Подібний вибір був зроблений більшістю держав колишнього СРСР (крім Естонії) та країнами Східної і Центральної Європи (виключаючи Чехію, Угорщину, Польщу, Словаччину і Хорватію). Він визначається рядом загальних моментів: насамперед низьким рівнем валютних резервів у центральних банків (у деяких країнах показник достатності іноземних валютних резервів знаходився на рівні несколькіхдней покриття імпорту, при тому, що цей показник вважається прийнятним на рівні не менше 2,5-3-місячного покриття імпорту), що робило неможливим введення фіксованого обмінного курсу. Крім того, розвал рубльової зони, введення власних валют і становлення новостворених центральних банків у ряді держав, не завоювали ще довіри з боку економічних агентів, а також політична нестабільність в умовах високої інфляції робили дуже велика ймовірність масованих валютних спекуляцій у випадку введення фіксованого обмінного курсу . При відсутності послідовних програм стабілізацію на перших етапах здійснення ринкових реформ політика невтручання Центрального банку в діяльність валютних ринків була цілком виправданою. Слід також мати на увазі, що плаваючий обмінний курс набагато краще «амортизує» зовнішні "шоки», з якими зіткнулися колишні соціалістичні країни (погіршення умов торгівлі, реальне подорожчання валюти, падіння конкурентоспроможності, зменшення обсягів зовнішньої торгівлі). В умовах же країн з перехідною економікою, коли існує заборона на рух капіталу і потоки капіталу практично не роблять впливу на валютні ринки, саме показники конкурентоспроможності і стан балансу поточних операцій є орієнтирами при виборі політики обмінного курсу. Слабкість регіональної інтеграції після розпаду СРСР і СЕВа, відсутність повноцінних фінансових ринків, проблема з визначенням рівноважного рівня реального обмінного курсу (при якому одночасно досягається внутрішнє і зовнішнє рівновагу в економіці), що вкрай важливо для визначення вихідного рівня номінального обмінного курсу при переході до фіксованого обмінного курсу, також виступали доказом на користь плаваючих обмінних курсів.

Однак незабаром стали очевидними та недоліки обраної стратегії. На перших етапах здійснення економічних реформ в більшості країн з перехідною економікою зберігався величезний бюджетний дефіцит, який фінансується головним чином за рахунок грошової емісії. Цільове кредитування бюджетне залишалося основним інструментом кредитно-грошової політики, відбувався різкий ріст витрат виробництва у зв'язку з лібералізацією цін і розвалом економічних зв'язків. Все це пояснює швидкий темп зростання цін, що переріс у ряді країн в гіперінфляцію. Так, індекс споживчих цін в окремі роки становив у Польщі (1990 р.) - 586%, у Болгарії (1991 р.) - 474%, в Естонії (1992 р.) - 1069%, у Латвії (1992 р.) -- 951%, у Білорусії (1994 р.) - 2220%, у Росії (1992 р.) - 1353%, на Україні (1993 р.) - 4735%. За цих умов лібералізація обмінного курсу, введення внутрішньої конвертованості валюти призводили до зростання рівня «доларизації» 1 економіки, до втрати доверія'к національній валюті, до втечі від неї. У 1990-1992 рр.. рівень «доларизації» економіки становило в Польщі 80%, в Югославії - 70%, в Болгарії - 55%, в Естонії - 60%, у Литві - 50%, у Латвії 35%, у Росії - 40%, в Україні - 35 %, в Чехословаччині - 10-12% (по Росії і Україні статистичні дані явно занижені, оскільки враховують традиційну схильність населення зберігати гроші «в панчосі»).

Окрім того, знецінення національної валюти не призвело до зростання експорту з огляду на втрати традиційних ринків і обмеженого доступу на західні ринки. У той же час росла вартість імпорту, в першу чергу, енергоносіїв, що погіршувало баланси поточних операцій цих країн.

Постійне знецінення національної валюти «підживлювати» інфляцію. Будучи надзвичайно чутливими до змін в очікуваннях і до будь-якої нової інформації, вільно плаваючі обмінні курси вели себе, як ціни на фінансові активи, і набагато швидше реагували на економічні та політичні потрясіння, ніж ціни на товарних ринках, виступаючи своєрідними «лідерами в цінах ». Знецінення національної валюти обмежувало вибір інструментів кредитно-грошової політики в боротьбі з інфляцією (зокрема робило неможливим проведення дисконтної політики в умовах негативних реальних процентних ставок, породжувало недовіру до урядових цінних паперів), збільшувало витрати на обслуговування зовнішнього боргу. Крім цього, непередбачуваність обмінного курсу, його постійні коливання вносили елемент нестабільності в економічну систему, підривали довіру до політиці, що проводиться, робили непривабливим і ризикованим інвестиційний клімат, тому що в період формування фінансових ринків валютний ринок і поведінка обмінного курсу були основним джерелом інформації про функціонування економіки в цілому. Саме в цих умовах стало очевидним, що зниження інфляції, будучи передумовою економічного зростання, має бьпь пріоритетною метою програм стабілізації, якої не вдасться досягти за відсутності жорсткої фінансової дисципліни.