Попит на гроші в теорії портфеля

Використовуючи графічні інструменти теорії аналізу портфеля, повернімося до запитання про фактори, що визначають обсяг попиту на гроші. Якщо людина розподіляє свої заощадження між реальною касою і пакетом акцій, то вираз (5.8) приймає наступний вигляд: r ? = rp ?? / ? p.

У цьому випадку графік ефективних комбінацій портфеля являє собою промінь, що виходить з початку координат під кутом, тангенс

якого дорівнює rp / ? p, тому що гроші при постійному рівні цін не приносять доходу (rM = 0).

Нехай у відповідності зі своїми вподобаннями щодо дохідності та ризику індивід певним чином розподілив своє майно між касовими залишками і пакетом акцій так, що очікувана прибутковість майна дорівнює r ?0, а ступінь його ризику - ??0. Якщо на ринку цінних паперів відбудуться сприятливі типового для інвестора зміни, що виражаються у зростанні відносини rp / ? p, то лінія ефективного вибору стане крутіше і стосуватиметься вищої кривої байдужості. При цьому нова точка дотику може виявитися лівіше вихідної. Перехід з точки E 0 в точку E 1 означає, що індивід у складі свого майна зменшив частку акцій і збільшив частку грошей. Отже, попит на гроші як майно визначається не тільки ставкою відсотка, але і прибутковістю (відповідно і ризиком) акцій (реального капіталу). У теорії портфеля обсяг реальної каси формується в процесі оптимізації структури всього майна, що складається не тільки з грошей та облігацій, а й з ризикових цінних паперів. Парето-оптимальна структура майна досягається тоді, коли на всіх сегментах фінансового ринку встановлюється рівновага.

До цих пір ми ділили майно на три частини, що відрізняються за поєднанням дохідності та ризику: гроші (rM = 0, ? M = 0), облігації (rB > 0, ? B = 0) і акції (rp > 0, ? p > 0). Але так воно є лише за відсутності інфляції.

Інфляція, знецінюючи гроші, надає їм негативну прибутковість, а дефляція - позитивну. Зміна купівельної спроможності грошей безпосередньо відбивається на реальній прибутковості облігації, тому що на неї гарантується лише номінальний дохід певної величини. Отже, при непередбачених змінах рівня цін гроші та облігації мають вірогідну прибутковість з позитивної кореляційної залежністю.

Ризик прибутковості акцій безпосередньо не пов'язаний зі зміною цін рівня: при його підвищення (зниження) однаковою мірою збільшуються (зменшуються) виручка і витрати на виробництво, а реальна прибутковість фірми залишається незмінною. Основними причинами коливання прибутковості реального капіталу є процеси, що відбуваються в реальному секторі: технічний прогрес, зміна переваг споживачів, податкові реформи, сезонні коливання кон'юнктури і пр.

Зазначені обставини призводять до того, що уникають ризик індивіди розглядають гроші та облігації як взаємозамінні активи, а фінансовий і реальний капітал - як взаємодоповнювані частини свого майна.

Нехай при сформованій кон'юнктурі для оптимальний індивіда портфель на 60% складається з грошей та облігацій і на 40% з акцій. У разі підвищення ставки відсотка власник портфеля побажає скоротити свою касу через зростання альтернативних витрат. Якщо він використовує частину грошей для купівлі додаткових облігацій, то міра ризику його портфеля не зміниться: як і раніше, інфляція загрожує 60% портфеля, а зниження продуктивності праці - 40%. Якщо за рахунок зменшення грошової частини портфеля його власник збільшить пакет акцій, то ризик отримання очікуваного доходу стане іншим: інфляція тепер знецінить меншу, ніж раніше, частина портфеля, зате зниження продуктивності праці призведе до великих втрат.

Ступінь взаємозамінності і взаємодоповнення складових частин портфеля визначається не лише різними джерелами ризику

прибутковості кожної з них, а й ставленням індивідів до поєднання доходу і ризику. Люди, більш схильні до останнього, розглядають акції і облігації як взаємозамінні частини портфеля. Для людей, що віддають перевагу мінімізувати ризик, облігації та акції не є досконалими субститутами.

Як уже зазначалося, кейнсіанська функція попиту на гроші базується на припущенні, що майно домашніх господарств складається тільки з двох невзаємозамінні активів - грошей і облігацій. Якщо банківська система збільшує пропозицію грошей, то для відновлення рівноваги у фінансовому секторі необхідно, щоб попит на них L зріс на величину додаткового пропозиції грошей: AL= AM.

У теорії портфеля складові частини майна певною мірою взаємозамінні, тому dL / ~ d & <1. Отже, при збільшенні пропозиції грошей зростає попит не тільки на реальну касу, але і на інші частини майна, тобто порушується початкове рівновага на всіх сегментах фінансового ринку. Для відновлення рівноваги повинна змінитися не лише ставка відсотка, а й прибутковість реального капіталу таким чином, щоб виконувалося наступне рівність: ДМ = AL+ ABD+ AKD.

Портфельний підхід при визначенні попиту на гроші лежить в основі «новою кількісної теорії грошей» М. Фрідмена.

Згідно з цією теорією попит на номінальні касові залишки можна представити у вигляді функції від п'яти змінних

де Yp- Номінальний перманентний дохід, який представляє одночасно обсяг майна (див. 3.1.1).

Зростання рівня цін і перманентного доходу (майна) веде до збільшення попиту на номінальну касу. Підвищення прибутковості облігацій та акцій, а також прискорення інфляції знижують попит на гроші через підвищення альтернативних витрат тримання каси.

Оскільки економічні суб'єкти оптимізують розмір реальної каси, то при одночасному підвищенні рівня цін і номінального доходу в а раз попит на номінальну касу теж збільшиться в а разів.

Рівняння (5.10) виражає суть нової кількісної теорії грошей М. Фрідмена. Від традиційної, що представляється рівнянням MV = Ру, вона відрізняється не тільки заміною поточного доходу перманентним, а й тим, що швидкість обігу грошей є не числом, а функцією. З екзогенно заданого параметра швидкість обігу грошей стає ендогенної величиною, яка визначається в процесі оптимізації структури портфеля. Загальним в традиційної та нової кількісної теорій грошей є те, що швидкість їх звернення безпосередньо не залежить від їх кількості. Тому збільшення номінальної кількості грошей супроводжується пропорційним зростанням рівня цін, якщо значення аргументів функції V = f (yP, i, rJ \, n) не змінюються.