Ціноутворення на ринку цінних паперів

Історично першою моделлю ціноутворення капітальних активів є класична концепція капіталізації очікуваних доходів. Згідно з нею ціна землі як активу з нескінченним строком служби визначається шляхом ділення земельної ренти на позичкову ставку відсотка; ціна об'єкта вкладень з обмеженим строком служби дорівнює сумі всіх очікуваних за цей термін чистих доходів, приведених до поточного моменту за допомогою коефіцієнта дисконтування.

Основний недолік класичної концепції ціноутворення на капітальні активи полягає в тому, що вона не враховує імовірнісний характер очікуваних доходів і взаємозалежність доходностей всіх фінансових інструментів. З позицій сучасної економічної теорії відмінність між дисконтованою сумою очікуваних доходів капітального активу та його ціною приблизно таке ж, як між ціною блага, визначеної за моделлю часткової рівноваги (на окремому ринку даного блага), і його ціною, встановленої з допомогою моделі загальної економічної рівноваги. Проте метод капіталізації очікуваних доходів як модель ціноутворення на ринку цінних паперів може бути застосовний для фінансових інструментів з гарантованими номінальними доходами, тобто для облігацій.

Ціна облігації. При визначенні ціни облігації вирішальними є наступні її характеристики: розмір виплат власнику облігації за період - купонний дохід (z); майбутній термін її звернення (T); сума гасіння наприкінці терміну обігу (B); ринкова ставка відсотка (i).

Ціна акції. На відміну від облігації чинники, що визначають цінність акції, є ймовірносними величинами. Чи буде на просту акцію періодично виплачуватися дивіденд, а якщо буде, то в якому розмірі, - ці питання вирішує керівництво фірми в оперативному порядку в залежності від результатів діяльності фірми і стратегії її розвитку. Емітент акції не бере на себе зобов'язання її викупу через яке б то не був час, тому акція не має ціни гасіння. Замість неї інвестор має справу з прогнозованим на певний момент ринковим курсом акції, який в силу зазначених обставин дуже мінливий.

В даний час існує декілька концепцій визначення ціни ризикового активу. Традиційний спосіб заснований на використанні формули (5.11), в якій zt представляє очікуваний дохід на акцію у період t. Теорія портфеля стала основою виникнення двох сучасних концепцій ціноутворення на ринку ризикових активів - моделі ринка2 і моделі ціноутворення капітальних активів CAPM (capital asset pricing model).

Порівнюючи концепції АРТ і САРМ, можна відзначити, що теорія арбітражного ціноутворення може бути представлена в многоперіодном варіанті, в ній не передбачається як обов'язкової умови існування фінансового інструмента з безризикової прибутковістю і для її застосування не потрібно обчислювати среднеожідаемое значення доходу від цінних паперів і його варіацію . З іншого боку, САРМ представляє собою модель визначення всієї системи рівноважних цін обертаються на ринку цінних паперів, у той час як АРТ пояснює формування рівноважної ціни на окрему, знову з'являється на ринку акцію.

Короткі висновки

За допомогою ринку капіталу заощадження переводяться в інвестиції. Структура останні формується в процесі оптимізації структури майна домашніх господарств, в якому виділяються дві складові: фінансові кошти (гроші та облігації) і вкладення в реальний капітал (акції). Спільне вирівнювання попиту і пропозиції на всіх кредитних ринках досягається завдяки гнучкості взаємозалежної системи ставок відсотка, що виступають у ролі прокатних цін відповідних капітальних активів. При однакових в усіх інвесторів очікуваннях щодо розвитку кон'юнктури на ринку цінних паперів структуру вкладень в реальний капітал (пакета акцій) у всіх уникають ризик інвесторів буде однаковою. Відмінності їх переваг щодо всіляких комбінацій прибутковості та ризику виявляться в пропорціях розподілу майна між фінансовими та реальними вкладеннями. В умовах інфляції ризиковими є вкладення не тільки в реальний капітал, а й фінансові. В той же час кожна складова майна має своє джерело ризику. Тому фінансові і реальні вкладення для інвесторів неоднаково взаємозамінні. Розбіжності в оцінці ступеня взаємозамінності виходять з їх різного ставлення до ризику.

Теорія портфеля лежить в основі сучасних концепцій деяких попиту на гроші (зокрема, монетаристської концепції) і теорій ціноутворення на ринку цінних паперів. Ціноутворення на фінансові інструменти визначає умови, за яких фірми можуть залучати зовнішні грошові кошти, а інвестори підвищувати свій добробут. Крім традиційної концепції ціноутворення на ринку цінних паперів, що визначає ціну як суму дисконтованих очікуваних доходів, в даний час існують модель САРМ, заснована на теорії портфеля, і як подальший її розвиток - модель АРТ.