Оцінка вартості акцій
Принциповим нюансом всіх переговорів про злиття або поглинання є оцінка вартості що знаходяться в обігу акцій компаній, які будуть поглинуті або піддадуться злиття. Далі ми розгледить різні способи, що можуть бути застосовані для визначення вартості акцій компанії. Способи оцінки вартості акцій вживаються, природно, не тільки лише в контексті переговорів про злиття і поглинання. Вони можуть бути також потрібні і при інших обставинах, таких як установа або ліквідація бізнесу. Але злиття та поглинання є більш принциповою сферою впровадження способів оцінки вартості акцій.
На теоретичному рівні вартість акцій може бути визначена за поточною вартістю активів компанії або по майбутніх потоків готівки, які генеруються цими активами. У світі зовсім достовірної інфи і повної визначеності оцінка вартості акцій не викликає фактично ніяких заморочок. Але в дійсності труднощі вимірювання та прогнозування роблять процес оцінки дуже складним. Для вирішення цих заморочок в протягом майже всіх років розроблялися різні способи оцінки, але вони нерідко дають зовсім різні результати.
Способи, що використовуються для оцінки вартості акцій, можуть бути розбиті на три наступні групи:
• способи, засновані на вартості активів компанії;
• способи, які використовують інформацію фондового ринку;
• способи, засновані на майбутніх потоках готівки.
Ми розгледить якісь з більш принципових способів. Для топового їх розуміння ми використовуємо врізку 11.1.
Урізання 11.1
Компанія CDC Ltd є власником мережі шиномонтажних та авторемонтних майстерень на заході Великобританії. Компанія ATDpIc, що володіє великою мережею автозаправних станцій, звернулася з пропозицією придбати CDC Ltd.ATD pic готова виконати покупку за гроші або засобом обміну акцій CDC Ltd на свої акції. Дані з крайніх звітів CDC Ltd представлені нижче.
Не так давно проф оцінювачем була проведена ринкова оцінка вартості активів компанії CDC Ltd.Поточна ринкова вартість активів у разі їх реалізації склала б:
Поточна ринкова вартість інших активів збігається з їх балансовою вартістю.
Акції аналогічної компанії (у тій же галузі, що і CDC Ltd), що торгуються на фондовій біржі, приносять дивідендний дохід у розмірі 5%, а значення коефіцієнта вартість / дохід дорівнює 11.
Грошовий директор вважає, що вартість заміщення активів на ? 1 млн перевищує ринкову вартість землі та сущих на ній спостроек, машин, та обладнання і на ? 0,5 млн перевищує ринкову вартість запасів. Вартість заміщення інших активів приймається рівною їх балансової вартості. Не рахуючи того, грошовий директор вважає, що вартість гудвілу компанії становить ? 10 млн. Балансові оцінки обов'язків також відображають їх поточну ринкову вартість.
Способи, ЗАСНОВАНІ НА ВАРТОСТІ АКТИВІВ КОМПАНІЇ
За допомогою цих способів вартість акцій компанії пов'язується з вартістю її активів. Акціонери володіють компанією і, отже, що належать їй незаплямованими активами (всіма активами за вирахуванням обов'язків). Це означає, що вартість однієї акції може бути розрахована методом ділення вартості незаплямованих активів компанії на кількість випущених в обіг акцій.
Спосіб Балансова вартість
Простим методом є розрахунок вартості акцій на базі балансової вартості активів компанії. При використанні способу балансової вартості (balance sheet) або незапятанной балансової вартості (net book value) вартість однієї акції (PJ буде визначатися наступним чином:
р _ Усього активів по балансу - Всього обов'язків 0 Кількість випущених звичайних акцій '
Коли компанія випускала привілейовані акції, то для того, щоб одержати вартість звичайних акцій за незаплямованим активів, привілейовані акції повинні бути також відняті (за їх балансової вартості) з вартості активів.
Ситуація 11.15
Вирахувати вартість звичайних акцій компанії CDC Ltd по незаплямованим активів.
Вартість звичайних акцій компанії за незаплямованим активів складе:
Перевагою цього способу є простота розрахунку і легкість отримання початкових даних. Але балансова вартість активів являє собою обмежену оцінку. Це справді так, тому що вартість певних нематеріальних активів, таких як гудвіл та бренди, може не відображена в балансі і, отже, буде проігнорована при оцінці. Не рахуючи того, ті активи, які показані в балансі, традиційно враховуються по їх історичній вартості (вартості початкового придбання) за вирахуванням зібране амортизації на належну дату, а ці суми можуть бути набагато нижче за їх поточною ринковою вартістю. Під час інфляції поточна ринкова вартість певних активів, таких як земля і будівлі, буде частіше всього перевершувати їх історичну вартість, відображену в балансі.
Коли вартість акцій розраховується на базі даних балансу, вона нерідко охарактерізовивает їх мінімальну вартість. Ця величина може сполучати з поточною ринковою вартістю, для того щоб виміряти «прихований» ризик,
пов'язаний з втіленням інвестицій в компанію. Коли ринкова оцінка акцій близька до їх балансової вартості, то рівень вкладивательного ризику вважається низьким. Але це не означає, що періодично ринкова вартість акцій компанії не може опускатися нижче їх балансової вартості. Доказом цього буде те, що майже всі компанії в певні періоди свого функціонування мали ринкову вартість акцій нижче вартості припадають на їх частку незаплямованих активів.
Метолом Поточна ринкова вартість
Інший підхід, який застосовується для оцінки вартості акцій, вживає не балансову, а поточну ринкову вартість активів. В узгодженні з економічною теорією оцінка хоч якогось активу (включаючи акції компанії) зобов'язана відображати наведену до істинного часу цінність майбутніх доходів, які він генерує. Поточна ринкова вартість активу зобов'язана відображати визнається ринком наведену цінність величини цих майбутніх доходів, оскільки інвестори готові заплатити конкретно цю величину. Поточна ринкова вартість може бути виражена у вигляді незапятанной ліквідаційної вартості (net realizable values) або вартості заміщення (replacement costs). На практиці вживаються обидва цих підходу.
При використанні ліквідаційного способу (liquidation method) вартість активів компанії оцінюється за їх незапятанной реалізаційною вартістю (тобто за вартістю реалізації за вирахуванням всіх витрат, пов'язаних з даною продажем), яка може бути отримана при ліквідації компанії. Цей спосіб грунтується на тих самих підходах, що були розглянуті нами раніше, з поправкою на те, що замести балансової вартості активів у формулу розрахунку підставляється їх незаплямована вартість реалізації, а зобов'язання оцінюються за поточною ринковою вартістю. Тому ліквідаційна оцінка вартості акції може бути розрахована наступним чином:
Даний спосіб хоча і досконаліше способу балансової вартості, та й він відображає обмежений підхід, тому що не враховує вартість компанії як функціонуючого вічно компанії. Традиційно вартість бізнесу як цілого оцінюється вище, ніж сума особистих вартостей активів, що продаються окремо один від одного. Не рахуючи того, незаплямована вартість реалізації активів традиційно представляє собою мінімальну оцінку їх поточної ринкової вартості. Цінність активів, що використовуються справою, для нього вищі, ніж їх поточна реалізаційна вартість. Якщо б це було не так, то компанія зобов'язана була б, неодмінно, реалізувати активи, замести того щоб тримати їх у себе.
Впровадження незапятанной вартості реалізації може призвести до виникнення низки практичних заморочок. Приміром, незаплямована вартість реалізації активів може надзвичайно дуже відрізнятися залежно від подій реалізації. Сума, придбана при поспішної продажу, може бути істотно менше тієї, яка могла б бути отримана при планомірної, керованої продажу. Визначення незапятанной ліквідаційної вартості також може викликати труднощі. Коли актив унікальний, приміром зроблене під потреби певного виробництва обладнання, то визначення його ліквідаційної вартості може представляти особливо важку делему.
Як індикатор ринкової вартості активів компанії також може бути застосована й вартість заміщення. Вона являє собою витрати придбання новітнього певного активу, схожого вже існуючого. Вартість звичайних акцій, заснована на Вартості заміщення, може бути розрахована наступним чином:
При підході, заснованому на вартості заміщення, в розрахунок будуть прийматися активи, які можуть бути продані окремо, такі як гудвіл, який відноситься до бізнесу в цілому. Коли їх врахувати, то придбана сума може скласти найвищу ринкову вартість що належать компанії активів.
Ситуація 11.17
Вирахувати вартість звичайних акцій компанії CDC Ltd, використовуючи даний метолом.
З впровадженням підходу вартості заміщення активів вартість звичайних акцій компанії складе:
Впровадження цього способу може призвести до появи деяких практичних заморочок. Такі причини, як технологічні конфігурації, які можуть ускладнити проведення чітких розрахунків вартості заміщення таких активів, які вже не виробляються. Не рахуючи того, визначення вартості заміщення може бути дорогим заходом.