Спосіб вільних валютних потоків

Ще одним підходом до оцінки вартості акцій є впровадження вільних потоків готівки, які генеруються справою. Вільні потоки готівки були розглянуті в главі 10. Вони являють собою потоки готівки, доступні для присвоєння кредиторами та акціонерами, що залишаються опосля здійснення всіх новітніх інвестицій в активи. Іншими словами, вони рівні незаплямованим потоків готівки від операцій компанії опосля вирахування сплачених податків і грошей, спрямованих на інвестування.

Щоб оцінити вартість акцій, ми повинні продісконтіровать майбутні вільні валютні потоки, використовуючи ставку вартості капіталу. Наведена вартість вільних потоків готівки, опосля вирахування з неї суми коштів, що належать кредиторам за тривалої заборгованості за їх поточною ринковою вартістю, буде представляти собою частину вільного потоку готівки, доступну для присвоєння власниками звичайних акцій. Коли ми розділимо цю величину на кількість випущених звичайних акцій, то отримаємо оцінку вартості однієї акції. Отже, вартість акції може бути розрахована як:

При розгляді матеріалу глави 10 ми побачили, що основною неув'язки цього способу є непогодженість точності прогнозування. Але ми можемо вирішити її описаним вище методом. Вільні потоки готівки можуть бути спрогнозовані на якийсь певний період (скажімо, 5 років), а потім розраховується величина вільних потоків готівки за межами цього періоду. Визначення даної величини є, природно, неузгодженості, і принциповою неузгодженості, тому що вона може бути значущою дещицею загальних потоків готівки.

У попередній частині ми вживали приклад, який ілюструє оцінку вартості компанії при допущенні, що в протягом планованого періоду прибутковість залишається незмінною, а розрахунок даної вартості за межами даного періоду ведеться за наступною формулою довічного перпетуітета:

Але інший підхід вживає допущення про незмінному темпі зростання, як ми це виявили декілька раніше на прикладі з дивідендами. Тому вартість компанії в цілому за межами планованого періоду буде становити:

Хоча визначення вільних потоків готівки може здаватися звичайною справою, на практиці цей розрахунок викликає певні труднощі. Політика менеджерів щодо втілення новітніх інвестицій може змінюватися, що буде робити істотний вплив на розрахункову величину вільних потоків готівки. Величина вільних потоків валютної готівки з плином часу піддається значущим коливань. Менеджмент не має стимулів для підтримки величини вільних потоків готівки на незмінному рівні. Але для оцінки цілеспрямовано згладити коливання потоків готівки на передбачуваний період, для того щоб виявити стійку тенденцію.

Задачка для самоперевірки 11.1

Permian Holdings pic є великою компанією-конгломератом, що пройшла лістинг на Англійській фондової біржі. Рада директорів Permian Holdings pic ухвалив рішення про реструктуризацію компанії, і як 1-го з напрямків даного плану передбачається виділення зі складу компанії 1-го з величезних підрозділів, Miocene pic, як самостійної компанії. Miocene pic не передбачається негайно виводити для проходження лістингу на фондовій біржі. Стан рахунків Miocene pic показано нижче.