Виділення та розділення

У крайні роки ми стали очевидцями ряду виділень із тих компаній підрозділів і видів бізнесу, які раніше були поглинуті ними. Виділення або перепродаж підрозділів і видів бізнесу можуть бути зроблені з різних причин. Час від часу це реакція на особисті труднощі, які відчувають компанією. Для прикладу можна навести недолік грошей чи большенний грошовий важіль, коли менеджмент вирішує зробити кращим ліквідність або співвідношення позикових і власних коштів методом реалізації певних активів. Інший приклад, коли компанія потрапляє під напір фірми-загарбника і для уникнення поглинання вирішує превентивні заходи, розпродаючи «перлини власної корони».

У деяких варіантах рішення про виділення може бути прийнято через те, що компанія переглянула свої стратегічні плани і вирішила, що певні операції не вписуються в їх. У крайні роки, приміром, майже всі компанії вирішили зосередитися на пари профільних видах діяльності, в

той час як раніше вони були диверсифікованими. У результаті «непрофільні» види діяльності та підрозділи було продано. У деяких варіантах сприймали менеджери рішення про продаж частини. Бізнесу для забезпечення більш вигідного використання ресурсів; це відбувалося, коли рентабельність даної частини бізнесу не відповідала очікуванням управління.

При виділення частини бізнесу самі менеджери можуть придбати його і стати новими власниками. Коли їх пропозицію прийнято, то така форма операції розглядається як викуп менеджментом (management buy - out).Как ми вже побачили в главі 6, викуп нерідко менеджментом фінансується венчурними компаніями, які можуть придбати частку в акціонерному капіталі.

Ситуація 11.14

Які, з точки зору акціонерів, потенційні труднощі можуть з'явитися при виникненні у менеджерів бажання купити частину бізнесу?

Менеджмент повинен діяти в інтересах акціонерів. Але коли менеджмент розглядає як перспективу викуп бізнесу, може з'явитися конфлікт інтересів. З одного боку, менеджери повинні прагнути забезпечити при продажу бізнесу максимізацію багатства акціонерів, а з іншого боку, вони прагнуть придбати бізнес по малій вартості. Тому існує ризик, що нечисті на руку менеджери будуть приховувати важливу інформацію або занижувати здатності отримання прибутку в період перед втіленням викупу, для того щоб отримати бізнес з найбільш низькою вартістю. Акціонери повинні уникати такого ризику і залучати незалежних консультантів для оцінки потенціалу бізнесу, що бажають придбати менеджери.

У деяких варіантах група менеджерів, які не працюють у даній компанії, може зробити успішну покупку і стати новенькими власниками бізнесу. Коли таке відбувається, то мовлять про покупку бізнесу менеджментом (management buy - in).І в даному випадку нерідко трапляється так, що венчурна компанія буде допомагати фінансувати це придбання.

Замести реалізації бізнесу третій стороні він може бути виділений в самостійну компанію. У даному випадку не відбудеться конфігурації відносин власності, тому що колишні акціонери отримають акції знову зробленої компанії. Розподіл акцій знову зробленої компанії традиційно робиться пропорційно до частки акціонерів у капіталі наявної компанії. Такою вид реструктуризації іменується виділенням (demerger або spin - off).

Виділення може мати ряд переваг. Якщо, приміром, частина операцій носить високоризиковий вдачу, несприятливе ставлення ринку може поширюватися на весь бізнес в цілому. Виділивши високоризикові операції в самостійну фірму, бізнес може приростити свою ринкову привабливість. Схожим же чином, коли бізнес являє собою конгломерат, ринок може оцінювати його не надзвичайно високо. У інвесторів може з'явитися відчуття, що менеджмент даремно розпорошує сили та ресурси між різними видами діяльності. Дуже важко керувати диверсифікованим справою. Хоч якась падіння довіри інвесторів буде відображатися пониженням

ринкової ціни акцій, яке, у свою чергу, може знизити опірність бізнесу агресивного поглинання.

Компанія-загарбник може розглядати акції конгломерату як недооцінені і творити в їх ключ до отримання в свої руки виробничого потенціалу в різних видах діяльності. Виділяючи окремі види діяльності, конгломерат може з фуррором уникнути ризику поглинання. Менеджери виділених видів бізнесу нерідко отримують вищу ступінь самостійності, що може призвести до значного поліпшення грошового стану компанії. Інвестори конгломератів навряд чи будуть оцінювати різні види бізнесу, представлені в конгломераті, як одно симпатичні. Створюючи окремі компанії для ведення різних видів бізнесу, інвестори отримують такі ж вигоди, які вони могли б мати, якщо б їх вкладивательний портфель був найбільш диверсифікованим в узгодженні з тенденціями ринку.

Цінним буде те, що виділення не обмежує здатності конгломератів. У прикладі 11.8 представлений еталон проведення виділень у вертикально вбудованої компанії.

Приклад 11.8. ВИДІЛЕННЯ У Компанії FORD

У 2000 р. Ford Motor Company вирішила виділити свої підрозділи з виробництва авто запчастин. Вона зробила Visteon Corporation, яка відразу стала другим за величиною у світі незалежним постачальником авто запчастин з об'ємом продажів близько $ 20 мільярдів. Це було частиною масштабної реструктуризації, що проводилася в автомобілебудівної галузі і відображає переважне світогляд про те, що:

«... Створення запчастин та збирання стали самостійними бізнесами і в такій якості працюють найбільш відмінно. Незалежні компанії, що виробляють запчастини до карам, можуть вести бізнес в масштабах усієї автомобілебудівної галузі та здійснювати інвестиції в технології вдосконалення власної продукції. Звільнившись від необхідності несення цих витрат, автомобілебудівні компанії можуть сконцентруватися на конструюванні автомобілів та впровадженні найбільш дієвих технологій, у той час як запчастини будуть надходити від більш конкурентоспроможних постачальників »[16].