Причини, які визначають рівень дивідендів

Ми виявили, що є три ймовірні передумови того, чому інвестори і менеджери належать до дивідендів як до принципової атрибуту діяльності компанії. Чи не рахуючи того, є різні практичні нюанси, що діють на рівень виплачуваних дивідендів компанією. Ці нюанси розглядаються нижче.

Здібності ІНВЕСТУВАННЯ І ФІНАНСУВАННЯ

Компанії з непоганими здібностями для інвестування можуть пробувати утримувати найбільш вищу частку власного прибутку. Така ситуація може спостерігатися, коли компанія має труднощі із залученням стороннього фінансування, через що ж їй доводиться фінансувати інвестиції з нерозподіленого прибутку. Є свідчення, що показують, що ростуть швидкими темпами компанії віддають перевагу політиці низьких або нульових дивідендів, а на найбільш пізніх стадіях власного актуального циклу нарощують рівень виплат дивідендів.

Можна стверджувати, що за наявності заморочок із залученням зовнішнього фінансування та байдужому ставленні інвесторів до дивідендів менеджерам має сенс виплачувати дивіденди за залишковим принципом. Іншими словами, менеджери повинні виплачувати дивіденди лише тоді, коли очікуваний дохід від вкладивательних альтернатив нижче встановленої інвесторами норми прибутковості. При такої політики рівень дивідендів може коливатися із року в рік залежно від наявних здібностей для інвестування: чим більше вкладивательние потреби компанії, тим менше коштів залишається для виплати акціонерам, і навпаки. Така ланцюжок міркувань відповідає залишкової теорії дивідендів (residual theory of dividends).

Але в ситуації, коли компанія може отримати стороннє фінансування просто і дешево, залежність від нерозподіленого прибутку зменшується, тому прибуток може бути передана акціонерам у формі дивідендів. На практиці великі, стабільні компанії традиційно володіють найкращим доступом до дешевеньким джерел залученого капіталу, ніж новітні і дрібні компанії, а тому при інших рівних критерії у їх коефіцієнти дивідендних виплат виявляються вищими.

ЗАКОНОДАВЧІ ОБМЕЖЕННЯ

Сума грошей, яку компанія може виплатити як дивіденди, обмежена законом. Раніше ми вже виявили, що за законом дивіденди можуть сплачуватися акціонерам лише з прибутків від реалізації.Насправді, найбільша сума, яка може бути виплачена, прирівнюється зібране прибутку від основної діяльність (за вирахуванням всіх збитків) плюс весь прибуток від реалізації активів.

УМОВИ КРЕДИТНИХ ДОГОВОРІВ

У кредитній договорі можуть бути умови, що обмежують рівень виплачуваних дивідендів акціонерам протягом терміну дії контракту. Такі умови, як було показано в главі 6, покликані захищати інвестиції кредиторів у бізнес.

СТАБІЛЬНІСТЬ ПРИБУТКУ

Компанії зі розміреними прибутками найбільш розміщені для виплати підвищених дивідендів, ніж компанії, у яких прибуток носить волатильний вдачу.

Ситуація 8.10

Чому так відбувається?

Компанії, що одержують розмірене прибуток, можуть будувати плани з більшою визначеністю, і вони в найменшій мірі відчувають потребу в резервування прибутку на варіант несподіваних подій.

КОНТРОЛЬОВАНОЇ БІЗНЕСУ

Політика найвищого рівня реінвестованого прибутку / низьких дивідендів може посприяти компанії позбутися від необхідності випускати новітні акції, тому що контроль, якими володіють наявні акціонери, не ослабне (існуючі акціонери хоча і володіють переважним правом придбання акцій, але не постійно мають для цього можливість).

ЗАГРОЗА ПОГЛИНАННЯ КОМПАНІЇ

Черговий нюанс контрольованості бізнесу полягає у зв'язку виплат дивідендів з небезпекою поглинання компанії. Наприклад, висловлюється світогляд, що політика найвищого рівня реінвестованого прибутку / низьких дивідендів може робити компанію найбільш уразливою до непотрібного поглинання.

Ситуація 8.11

Чому виникає світогляд, що політика низьких д і в і д е н д н и х у и п л а т у г о л і ч і в а е т ризик поглинання компанії?Чи вважаєте л і в и е т о т аргумент у б е д и т е л ь н м и?

Коли фірма-хижак намірилася поглинути компанію, вона може запевнити її акціонерів у тому, що виплачуються їм дивіденди дуже малі і що наявний менеджмент не максимізує їхній добробут. Таким чином, політика низьких дивідендів може дуже полегшити задачку придбання компанії. Подібні аргументи, вообщем, діють переважно на недосвідчених акціонерів. Найбільш проникливі з їх осмислюють, що дивіденди представляють собою тільки частина того доходу, що вони одержують з власних акцій (правда, коли прибуток реінвестується, а не виплачується у вигляді дивідендів, це реінвестування зобов'язана бути вигідним, по іншому загроза придбання лише зростає).

Вообщем, за допомогою дивідендної політики небезпека поглинання можна відвести. Призначення величезного дивіденду може говорити ринку про те, що менеджери переконані надалі власного бізнесу. Це, у свою чергу, зобов'язаний привести до зростання ціни акцій компанії, через що ж вартість поглинання для фірми-хижака виросте. Але ринок необов'язково інтерпретує зрослий дивіденд так конкретно. Інвестори можуть порахувати його відчайдушною спробою директорів компанії заручитися їхньою підтримкою й тому кинути цей сигнал без уваги.

РИНКОВІ ОЖІМНІЯ

Інвестори можуть виробити певні очікування щодо того, якою рівень дивідендів їм буде виплачений. Дані очікування можуть формуватися в результаті попередніх заяв менеджерів компанії. Коли вони не виправдаються, довіра інвесторів до компанії може знизитися.

ВНУТРІШНЯ (Інсайдерські) ІНФОРМАЦІЯ

Менеджери можуть мати у своєму розпорядженні внутрішньою інформацією про перспективи компанії, що може бути недосяжна широкому загалу, але яка вказує, що в поточний час інвестори недооцінюють акції компанії. У такої ситуації може бути розумніше покладатися на внутрішні джерела фінансування (тобто на нерозподілений прибуток), а не на випуск новітніх акцій. Незважаючи на ймовірне зменшення дивідендів, це може сприяти зростанню добробуту наявних акціонерів

Ці діють на рівень дивідендів причини були розглянуті в цьому розділі.

Дивідендну політику компанії можна розглядати і в зіставленні з іншими, які можна порівняти бізнесами. По правді, є світогляд, що інвестори порівнюють компанії та що істотне відхилення від звичайного для даного сектора економіки викликає рівня дивідендів з їх боку критику. Звідси можна прийти до висновку, що менеджери повинні сформіровивать дивідендну політику в узгодженні з тим, як надходять ідентичні компанії. Правда, це може бути і непрактично, і не потрібно.

Почнемо з того, що існує неузгодженість знаходження порівнянних компаній. На практиці компанії можуть мати значно розрізняються характеристики ризиків, темпи зростання, облікові політики. Відмінності меж підприємствами можуть спостерігатися і стосовно таких причин, як вкладивательние здібності, критерії кредитних договорів і т. д. Але навіть коли можна порівняти компанію вийде відшукати, впровадження її в якості «стандарту» припускає, що її дивідендна політика оптимальна, а це може зовсім не відповідати реальності. З усього цього випливає, що ідеальні всього визначати дивідендну політику, виходячи з певних цілей компанії. Коли ця політика відрізняється від норми, менеджери повинні надати інвесторам вагоме обгрунтування.

ПРИКЛАД 8.3

Незважаючи н а наведені у й ш е а р г у м е н т и, і м е ю т с я свідчення того, ч т о деякі к о м п а н н і п р и н і м а ю т у увагу д і в і д е н д н ю у політику інших компаній, к о г д а ф о р м и р у ю т з в о ю свою. Приміром, к о м п а н і я Reckitt Benckiserpic о б е - приватна власність посправжньому розкріпачує:

«... Підтримувати дивіденди в абсолютному вираженні доти, поки коефіцієнт покриття (дивідендів) не досягне з р е д н е г о для с о п о с т а в и м о й р р у п - пи інтернаціональних компаній рівня ».