Зворотний викуп акцій

У крайні роки став користуються популярністю такий метод повернення коштів акціонерам, як зворотний викуп акцій (share repurchase). Здійснюється він методом придбання акцій на фондовому ринку, або методом укладення угод з окремими акціонерами, або методом тендерної пропозиції, що робиться всім акціонерам сходу. У випадку з тендером компанія дає придбати певну кількість акцій за певною вартістю протягом терміну дії пропозиції. Зворотний викуп - добровільні угоду між компанією та її акціонерами. Це означає, що кошти отримують лише ті з акціонерів, хто самі цього бажають.

Зворотний викуп акцій проводиться з метою повернення акціонерам надлишку грошей. Від інших форм виплати дивідендів він прибутково відрізняється тим, що розглядається як «одноразове» захід, не передбачає обов'язків з боку компанії щодо постійних виплат акціонерам. З даної причини компанії, що мають надлишок грошей, можуть віддати перевагу купити свої акції, ніж виплачувати кошти у вигляді завищених дивідендів. Можна заперечити, що такого ж можна досягти за допомогою «спеціальної» дивіденду. Але зворотній викуп акцій забезпечує найбільш високу пружність, тому що може здійснюватися в найбільш протягом тривалого періоду часу, так що коли ситуація зміниться, менеджерам буде легше скорегувати свої плани.

При зворотний викуп акцій менеджери повинні подбати про забезпечення рівних критерій для всіх акціонерів. У деяких варіантах ринкова вартість акцій компанії може бути недооцінена, а саме, тому, що учасники ринку не володіють таким доступом до інфи про компанії, як її менеджери. Коли така ситуація має місце, акціонери, які вирішили не продавати свої акції, опиняться в найбільш вдалому положенні за рахунок тих, хто вирішить по іншому. У деяких варіантах торги акціями компанії можуть йти повільно, тому результатом зворотного викупу великої кількості акцій може стати вартість штучно завищена. У такий ситуації в найбільш вдалому положенні можуть виявитися ті, хто вирішить реалізувати свої акції, але за рахунок тих, хто зберіг свої акції.

Коли розподіляються серед акціонерів гроші являють собою надлишок, перевищення наявної в компанії валютної маси над її потребами, вплив на доходи виявляється незначний. Але дохід в розрахунку на акцію, що отримується акціонерами що залишилися, зросте, бо акцій в обігу стане менше.

Ситуація 8.13

Викличе чи підвищення доходу на акцію зростання ієн, що залишилися в обігу акцій?

Важко уявити, чому це зобов'язана статися. Вартість акцій визначається майбутніми валютними потоками, генерованими компанією. Зворотний викуп акцій та виплата дивіденду ідентичні в тому плані, що акціонери отримують кошти, а активи компанії скорочуються. Раніше ми виявили, що виплата дивіденду не призводить до автоматичного підвищення добробуту акціонерів. Те ж саме зобов'язана ставитися і до зворотного викупу акцій.

Все ж таки проведені в США дослідження мовлять про наявність позитивної цінової реакції на оголошення про зворотний викуп акцій. Одне з пояснень цього явища полягає в тому, що ринок приймає зворотній викуп як сигнал про недооцінку вартості акцій.

П Р И М Е Р8.5. SAP: ЗВОРОТНЯ ВИКУП Посприяв ПІДВИЩИТИ Вартість АКЦІЙ

Компанія SAP, найбільших у Європі розробок програмного забезпечення, починає викуповувати свої акції, плануючи витратити на це 400 млн євро ($ 364 млн). Вважається, що цей крок має піти на користь її похитнувся акціям. У п'ятницю представники групи оголосили про те, що виконавчий комітет SAP затвердив програмку зворотного викупу. На який відбувся у травні зборах було прийняте рішення про викуп до 30 млн із найбільш ніж 591 млн знаходяться в обігу акцій.

Акції, знайдені в результаті зворотного викупу, будуть застосовані в рамках програми опціонів, винагороди за результатами діяльності, також для фінансування можливих придбань без шкоди для інтересів акціонерів, що залишилися виходячи з переконань їх контролю над справою (Free-float shareholders).

«Думаю, можна розглядати це як надзвичайно непоганий ознака, - сказав Колін Кайзер, аналітик з компанії Lehman Brothers. - Компанії не викуповують свої акції, якщо вважають, що довго не протягнуть. Ситуація свідчить про те, що SAP впевнена у власних силах ».

Інвестори привітали рішення компанії, тим паче що з початку серпня вартість приналежних їм акцій SAP скоротилася на третю частину. Опісля оголошення про зворотний викуп акції SAP негайно зросли у вартості на 5,4%.

Наводяться і інші передумови зворотного викупу акцій крім розподілу надлишку грошей. Зворотний викуп може здійснюватися з тим, щоб придбати акції у непотрібних акціонерів або підсилити контроль над компанією з боку групи наявних акціонерів. Черговий метою зворотного викупу можливо коригування структури капіталу компанії, за допомогою чого ж компанія може зменшити власний акціонерний капітал до найбільш застосовного рівня та / або приростити рівень боргу.

Короткі В И В О И Д

У цьому розділі ви розгледіли різні нюанси рішення про дивіденди. Ми побачили, що є протилежні точки зору на те, чи впливає схема виплати дивідендів на добробут акціонерів. Точка зору Модільяні та Міллера, згідно з якою добробут акціонерів не залежить від дивідендної політики компанії, базувався на серйозному аналізі, але має на увазі наявність бездоганних і дієвих ринків капіталу. Прихильники протилежної подання кажуть, що у цьому світі аргументи Модільяні та Міллера незастосовні. У цьому розділі ми навели різні передумови того, чому в недосконалому світі дивіденди можуть бути важливі для акціонерів.

Опосля читання цього розділу у вас міг з'явитися вопросец: яку пораду ми могли б віддати менеджерам, ламає голову над дивідендної політикою і потребують допомоги? Мабуть, топове, що ми можемо порекомендувати, це формувати дивідендну політику з орієнтуванням на інвесторів, вірно доводити її до їх відомості, а потім невідступно її дотримуватися. Інвесторам традиційно не подобаються «сюрпризи» у дивідендної політики; вони можуть відреагувати продажем власних акцій і вкладенням коштів в інші, найбільш прогнозовані в частині дивідендів компанії. У такий ситуації цінність акцій компанії зменшиться, а вартість капіталу, навпаки, виросте. Коли з якої-небудь причини менеджерів необхідно одноразово знизити дивіденди, вони повинні приготувати інвесторів до зміни коефіцієнта виплати і вірно сконструювати передумови такого рішення.