«Викидними» боргові зобовязання (облігації, що приносять великий дохід)

Позиковий капітал, що потрапляє в 1-і чотири позначені категорії рейтингу, традиційно вважається капіталом найвищого властивості (категорія фінансовложеній), і правила якихось вкладивательних інститутів дозволяють інвестувати лише до цих категорій. Позиковий капітал, який класифікується нижче, ніж 1-і чотири категорії, час від часу носить досить зневажливе заголовок «мізерні» боргові зобов'язання (junk bonds). Колись позиковий капітал володів високим рейтингом, але, так як в бізнесі відбувалися біди, його рейтинг з часом знизився. Але в першій половині 1980-х рр.. цінні папери з самого початку низьким рейтингом кредитоспроможності почали випускатися рядом компаній США. Цей тип цінних паперів забезпечував інвесторам найвищі відсотки для компенсації найвищого рівня ризику неплатежу ( «мізерні» облігації традиційно забезпечують найбільш низькі рівні гарантій і побільше слабенькі обмежують угоди, ніж ті, які з'єднані зі звичайними договорами). Так як непридатні облігації забезпечують щодо найвищі рівні доходу інвесторів, вони також іменуються облігаціями з високою прибутковістю.

«Викидними облігації, або облігації з високою прибутковістю, скоро стали надзвичайно які користуються популярністю в США, тому що вони давали можливість фінансування компаній, які не могли отримати його зі звичайних джерел. Протягом досить недовгий періоду розвинувся ринок даної форми боргових зобов'язань. Хоча майже всі компанії вживали викидні облігації для фінансування власних щоденних потреб, таких як підтримка припасів, розрахунки з дебіторами і покупка головних засобів, вони заманили увагу громадськості при їх використанні для викупу акцій компанії менеджерами, також для поглинання компаній. У деяких варіантах маленькі підприємства могли забезпечити надзвичайно високий рівень боргу (грошового важеля, леві-Реджо) за рахунок використання непридатних облігацій для фінансування придбання найбільш великих компаній. Як відбувалося злиття компаній, «нерідні» активи найбільш великої компанії традиційно продавалися для повернення коштів власникам непридатних облігацій.

Інвесторів заманювала висока прибутковість даної форми боргових зобов'язань, але деякі з їх, схоже, недооцінювали ризик, пов'язаний з ними. Компанії, що володіють високим рівнем левереджа внаслідок використання непридатних облігацій, мають недостатньо міцний фундамент у формі звичайних акцій, що велика частина компаній забезпечує для подолання ризику, пов'язаного з діяльністю компанії, і тому непридатні облігації приймають цей ризик на себе. Ці небезпеки особливо підкреслювалися в одному з дослідницьких робіт, проведених в США; повідомлялося, що при досягненні піку неплатежів у 1990 і 1991 роками. найбільш ніж 10% «непридатних» облігацій, випущених в обіг, були неплатоспроможними [3]. Так як передбачувані збитки від неплатежів віднімаються з доходів, які приносять «мізерні» облігації, доходи можуть виявитися куди найменш симпатичними для інвесторів.

Мали місце кілька вражаючих випадків банкрутства американських компаній з найвищим рівнем левереджа, що використовують сміттєві облігації, і ринок боргових обов'язків цього типу прийшов в занепад, коли основний творець цього ринку збанкрутував сам. Хоча ентузіазм інвесторів до викидними облігаціях похитнувся в результаті цих подій, ринок виявився найбільш стійким, ніж передбачалося. Спочатку 1990-х рр.. спостерігалося істотне зниження рівня неплатежів, і інвестори продовжували вкладати кошти в цю форму боргових обов'язків. У результаті цього випуски непридатних облігацій у США знову виявилися користуються популярністю методом отримання фінансування.

В Англії та іншої частини Західної Європи «мізерні» облігації не отримали такого широкого визнання в інвесторів. Може бути, це сталося тому, що інвестори схильні розглядати прості акції як форму інвестицій, які володіють високим ризиком і приносять найвищі доходи, а позиковий капітал вони розцінюють як форму інвестицій, що володіють низьким ризиком і приносять низькі доходи. У реальності викидні облігації являють собою гібридну форму вкладень, що знаходяться між звичайними акціями і повсякденним позиковим капіталом. Можна сперечатися про те, що даний тип інвестицій в принципі не потрібен, тому що інвестори можуть досягти того ж результату, володіючи рівноважним ранцем звичайних акцій і буденного позикового капіталу.

Але, коли сміттєві облігації будуть прийняті в Англії і в іншій частині Європи, потрібна кропітка оцінка кредитоспроможності, що допомагає інвесторам оцінити рівень ризику, що вони приймають. Потрібно також наявність ринку, готового до даної форми позикового капіталу. Існування ринку, на якому може купуватися і продаватися такої позиковий капітал, принципово для інвесторів як метод управління рівнем ризику. Але постійно існує небезпека, що в складній економічній ситуації інвестори будуть прагнути до якості і ринок викидних облігацій стане неліквідним, як це вийшло в США спочатку 1990-х рр.. Зрештою, ринок повинен регулюватися агресивно. Досвід звернення «непридатних» облігацій у США вказує, що ринок може мати непередбачуваний, при всьому цьому інвестори і кредитори будуть показувати «нераціональне багатство», а фаворити ринку - маніпулювати цінами.

Боргові ЗОБОВ'ЯЗАННЯ

Однією з форм тривалих обов'язків є боргові зобов'язання (debenture). Вони являють собою ординарно позикові кошти, що підтверджуються довіреністю на управління власністю. Боргові зобов'язання традиційно поділяються на одиниці (як і акціонерний капітал), і інвесторам пропонується придбати потрібне їм число одиниць. Боргові зобов'язання можуть покупатися назад випускають їх компаніями або не підлягати викупу що випускає компанією. Боргові зобов'язання відкритих громадських компаній з обмеженою відповідальністю нерідко звертаються на Фондовій біржі, і їхня вартість може коливатися залежно від фурроров компанії, конфігурацій процентних ставок і т. д.

Єврооблігації

Іншою формою тривалих обов'язків є єврооблігації (eurobond). Єврооблігації випускаються компаніями, які пройшли біржовий лістинг (зареєстрованими на біржі), та іншими великими організаціями; фінансування залучається з інтернаціонального ринку капіталів. Відмінною рисою єврооблігацій буде те, що вони випускаються у валюті, гарною від валюти, на якому базувався діяльність компанії, що залучає кошти. Так, наприклад, підприємство з Англії може випустити єврооблігації, номіновані в баксах США (випуск єврооблігацій в баксах США - буденне явище, хоча вони можуть випускатися і в інших головних валютах). Це облігації на пред'явника (тобто власник облігації не зареєстрований, а пред'явник облігаційної сертифікату і вважається її власником); відсотки по них традиційно виплачуються раз на рік (без податкових знижок).

Єврооблігації є частиною розвивається інтернаціонального ринку капіталів, і вони не підпадають під регулювання певних держав. Це частково може пояснити той факт, що вартість обслуговування єврооблігацій, як правило, нижче, ніж вартість подібних державних облігацій. Існує ринок єврооблігацій, який створений поруч грошових установ по всьому світу. Єврооблігації традиційно випускаються для великих банків і інших фінансових установ, які можуть або зберігати їх як інструмент інвестицій, або продавати своїм клієнтам.

Ситуація 6.3

Чому бізнес може віддати перевагу випуск єврооблігацій найбільш звичайним формам вербованія позикового капіталу?

Єврооблігації нерідко виявляються симпатичними для компаній з-за масштабів інтернаціонального ринку капіталів. Доступ до большенному числа інтернаціональних інвесторів нарощує шанси на вдалий випуск облігацій. Не рахуючи того, відсутність національного регулювання ринку єврооблігацій означає, що можна подолати місцеві обмеження, що накладаються на випуск боргових обов'язків. Врешті-решт, сервіс єврооблігацій нерідко виявляється найменш дорогим, ніж сервіс аналогічних державних облігацій.

ОБЛІГАЦІЇ, ПРОДУКЦІЯ ПО КУРСУ Значно нижче номіналу

Підприємство може випустити позиковий капітал, що підлягає викупу даною компанією, який дає процентну ставку нижче ринкової. Подібні боргові зобов'язання випускаються зі знижкою від вартості їх викупу (погашення) та іменуються облігації, які продаються за курсом, значно нижче номіналу (deep discount bonds). Так, підприємство може випустити облігації за вартістю, скажімо, ? 80 за кожні ? 100 номінальної вартості. У деяких варіантах позиковий капітал може мати нульову процентну ставку. Такі облігації називаються облігації з нульовим купоном (zero coupon bonds). Хоча кредитори можуть отримувати маленькі відсотки або не одержувати їх зовсім протягом періоду позики, вони отримають прибуток опісля того, як облігації будуть викуплені. Прибутковість при погашенні, як вона іменується, нерідко виявляється досить високою і при обчисленні на річний базі може прибутково відрізнятися від доходів, одержуваних від інших форм позикового капіталу з таким же рівнем ризику.

Облігації, що продаються за курсом набагато нижче номіналу, можуть бути особливо симпатичними для компаній, що мають короткострокові труднощі з потоками грошей. Компанії отримують негайне вливання грошових коштів і до дати погашення не мають значимих вихідних валютних потоків. Виходячи з переконань інвестора, ситуація протилежна. Облігації, що продаються за курсом набагато нижче номіналу, можливо, будуть зацікавлювати інвесторів, які не мають короткостроковий потреб у валютних коштах, так як прибуток виходить лише в момент погашення обов'язків. Але ці облігації можуть у міру необхідності торгуватися на фондовому ринку, що не торкнеться позичальників, але дозволить кредиторам отримати гроші.

Конвертовані Боргові ЗОБОВ'ЯЗАННЯ

Конвертовані боргові зобов'язання (convertible loan) дають інвестору право конвертувати зобов'язання в прості акції на певну майбутню дату по певній вартості. Інвестор залишається кредитором компанії і отримує відсотки за сумою кредиту до того часу, поки не настане час переходу. Інвестор не повинен конвертувати боргові зобов'язання в звичайні акції. Це відбувається лише тоді, коли ринкова вартість акцій на дату конверсії перевершує узгоджену вартість переходу.

Інвестор може відшукати цю форму інвестицій корисної «страховкою» від ризику (тобто вона може знизити рівень ризику). Це може бути особливо корисним, коли розглядається вопросец про інвестування в нове підприємство. Спочатку робиться вкладення у формі позики і відбуваються постійні виплати відсотків. Коли бізнес виявляється вдалим, інвестор може прийняти рішення про конвертації цього вкладення в прості акції. Ця форма гарантії є прикладом грошового деривативу (financial derivative). Це неважливо яка форма грошового інструменту, заснована на акціонерних або позиковому капіталі, яку можна застосовувати для того, щоб посприяти інвесторам або приростити їхні доходи, або знизити їхній ризик.

Для бізнесу ця форма фінансування також може виявитися корисною. Коли компанія працює вдало, позикові кошти стають самоліквідується, тому що інвестори вживають власний опціон (право) з конверсії і не буде жодних витрат, пов'язаних з викупом. Бізнес також може запропонувати інвесторам найбільш низьку процентну ставку, тому що ті чекають майбутню

вигоду, утворену в результаті переходу. Але буде спостерігатися певне послаблення контролю і, можливо, якесь зниження доходів для наявних акціонерів, якщо власники конвертованих боргових зобов'язань вживають власний опціон на конверсію (зниження доходів власників звичайних акцій в результаті конвертації позикового капіталу в акціонерний капітал не відбувається автоматом; відбувається економія від найбільш низьких процентних платежів, що робить певну компенсацію).