Випуск (ЕМІСІЯ) акцій

Компанія може випускати акції різними методами. Вони можуть включати конкретне звернення до інвесторів компанії або ж вербованіе фінансових посередників. Більш загальні способи емісії акцій наступні:

• новітніх емісія акцій з розподілом між існуючими акціонерами компанії;

• бонусні випуски акцій;

• виставлення акцій на продаж емісійним установою;

• громадське розміщення;

• приватне розміщення. Далі ми розгледить кожен із цих методів у такому ж порядку.

ЕМІСІЯ АКЦІЇ З розподілом Меж АКЦІОНЕРІВ КОМПАНІЇ

Компанія може запропонувати наявним акціонерам право отримувати нові акції компанії із оплатою готівкою. Найновіші акції, що пропонуються акціонерам компанії, будуть розподілені між акціонерами в пропорції до їх існуючого пакету акцій. Емісія акцій з розподілом між акціонерами компанії (rights issues) нині є більш загальною формою випуску акцій. Для компаній це відносно дешевий і прямий метод емісії акцій. Витрати на випуск досить низькі, а процедури випуску легше, ніж при інших формах емісії акцій. Той факт, що особи, яким пропонуються ці новітні акції, вже мають вкладення в бізнес і їх влаштовує співвідношення ризику та прибутковості, нарощує шанси на фуррор емісії. Закон просить, щоб акції, що емітуються за гроші, спочатку пропонувалися наявним акціонерам бізнесу (це зветься "переважне право на купівлю акцій»). Перевага даної норми полягає в тому, що контроль наявних акціонерів над підприємством не послаблюється, коли вони реалізують своє право на переважне придбання акцій.

Пропозиція акцій традиційно дозволяют акціонерам компанії отримувати їх за вартістю нижче ринкової. Це пов'язане з тим, що права на придбання запропонованих акцій припускають валютну форму оцінювання. Наявні акціонери, які не бажають отримувати пропоновані акції, можуть реалізувати це право іншим інвесторам. Обчислення цінності такої пропозиції досить прямолінійна процедура. Можна навести приклад, щоб показати, як виконуються ці обчислення.

Приклад 6.3

Компанія Shaw Holdings pic має 20 млн звичайних випущених акцій за вартості 50 пенсів. У поточний час ці акції оцінюються на фондовій біржі у ? 1,60 за одну акцію. Директора компанії Shaw Holdings pic вважають, що потрібно бізнесу доп тривалий капітал, і вони прийняли рішення провести випуск акцій один до чотирьох (т. е. по одній новітньої акції на чотири існуючих) за вартістю ? 1,30 за одну акцію. Яка цінність прав переважного придбання в розрахунку на одну новітню акцію?

1-ий крок у процесі оцінки - це обчислення ціни акції опосля доборной емісії. Вона відома як вартість опосля доборной емісії з розподілом між акціонерами (ex-rights price) і являє собою ординарно середньозважене значення ціни акцій новітнього до випуску і ціни випуску. У наведеному вище прикладі випуск здійснюється в пропорції один до чотирьох. Отже, розрахункова вартість опосля доборной емісії розраховується наступним чином:

Так як на теоретичному рівні вартість кожній акції зобов'язана складати ? 1,54 опосля новітньої емісії, а вартість розміщення емітованих акцій - ? 1,30, цінність пропозиції являє собою різницю між цими значеннями:

? 1,54 - 1, 3 0 = 0.24 на новітню акцію.

Традиційно діяння ринкових пристроїв призводять до того, що дійсна вартість доп випуску та розрахункова вартість будуть досить близькими.

Ситуація 6.17

Інвестор, який має 2000 акцій компанії Shaw Holdings р / с (див. приклад 6.2), запрошує вас як професіонала, аби отримати пораду щодо його вкладень. Він не знає, як вчинити - придбати пропоновані акції компанії, реалізувати права на їх або не користуватися правом придбати акції.

Розрахуйте чистий цінність кожного запропонованого варіанту для інвестора.

Коли інвестор купує запропоновані права на емітовані акції, його становище буде таким:

Як ми спостерігаючи, 1-і два варіанти залишають інвестора в одному і тому ж положенні щодо незапятанной цінності, що і до отримання прав на придбання додаткових акцій. До випуску акцій було 2000 акцій за вартості ? +1,60 будь-яка, тобто ? 3200. Але інвестор розгубить, якщо не скористається правом придбання акцій. На практиці компанія може продавати акції особи від інвестора і передавати доходи від реалізації, щоб гарантувати, що інвестор не розгубить у результаті випуску акцій.

При розгляді новітніх випусків акцій, що пропонуються акціонерам компанії, управління компанії зобов'язане спочатку знайти розмір засобів, що підлягають отриманню таким методом. Це буде залежати від майбутніх планів і перспектив бізнесу. Потім директори повинні вирішити вопросец новітніх про вартість розміщення акцій. Загалом, це рішення не є критичною. У наведеному прикладі компанія зробила емісію один до чотирьох з вартості розміщення акцій ? 1,30. Але можна було б отримати ту ж суму, здійснивши випуск акцій одне до двох за вартістю ? 0,65 або один до одного при вартості акцій ? 0,325 і т. д. Остаточно прийнята вартість розміщення акцій не буде впливати на вартість лежать в їхній базі активів компанії або на частину активів і доходів підприємства, на які акціонер має право. Але директори повинні гарантувати, що вартість розміщення не перевищує поточну ринкову вартість акцій, для того щоб емісія акцій виявилася вдалою.

Ситуація 6.18

Чому випуск новітніх акцій з розподілом між акціонерами компанії буде поганим, якщо ієна розміщення акцій виявиться вище поточної ринкової ціни на акції?

Коли випускаються акції мають вартість розміщення вище поточної ринкової ціни, інвестору буде дешевше отримувати акції компанії на відкритому ринку (беручи до уваги, що

транзакційні витрати ерундови), ніж отримувати акції, скориставшись пропозицією компанії.

На практиці вартість розміщення новітніх акцій, що пропонуються акціонерам компанії, дає значну знижку від ринкової ціни акцій на дату оголошення про випуск. Між датою оголошення про емісії акцій з правом придбання акціонерами і датою, коли повинна відбутися підписка на це право, проходить певний час, і протягом цього періоду постійно існує ризик, що ринкова вартість акцій знизиться і вартість розміщення новітніх акцій виявиться вище поточної ринкової ціни акцій на дату підписки. Коли це відбувається, випуск новітніх акцій виявляється поганим по позначених вище причин. Отже, чим вище пропонована знижка, тим менше ризик подібного провалу.

Незважаючи на привабливість емісії новітніх акцій, що пропонуються акціонерам компанії, можна сперечатися про те, що права, надані наявним акціонерам компанії, стримують ступінь конкуренції за новітні акції підприємства. Це може в свою чергу призвести до підвищення вартості фінансування для компанії, тому що інші форми випуску акцій можуть забезпечити залучення потрібних грошових ресурсів із найменшими витратами.

ПРИКЛАД 6.9

Компанія British Telecommunications pic оголосила про велику новітніх емісії акцій, що пропонуються її акціонерам, у травні 2001 р. як про частину її плану реструктуризації. Але щодо можливої вигоди для акціонерів від цього випуску були суперечливі представлення. Нижче наводиться уривок із статті у виданні «Financial Times».

«На подальшої тиждень біля порогів 1, 8 млн акціонерів компанії British Telecom munications здадуться великі пакети з пропозиціями про підписку на випуск новітніх акцій на суму ? 5,9 мільярда. Компанія заявила у вівторок, що існуючим акціонерам будуть запропоновані три найновіших акції в розрахунку на наявні у їх 10. Вартість акцій, ? 3 за штуку, представляє значну знижку по відношенню до поточної вартості на акції (526 пенсів за станом на вчорашнє закриття торгів).

Але фондові брокери попередили інвесторів про те, щоб вони не вважали це право придбання акцій стоять. Як додаткове випуск акцій відбудеться протягом 3-х тижнів, вартість наявних акцій знизиться для відображення здатності найбільш дешевенького пакета акцій. При існуючому стані вартість на акції опосля зниження звалиться до ? 4,73. Випуск новітніх акцій, що пропонуються акціонерам, є частиною плану групи зі зниження заборгованості з ? 30 мільярдів до ? 15-20 мільярдів до початку наступного року. "Ми будемо розчаровані, якщо це не призведе до очікуваної скороченню заборгованості", - сказав Пітер Бонфілд, голова компанії. Продаж частин групи компаній є частиною тієї ж політики. Першим кроком буде поділ на компанію Future Вт (це новий заголовок для залишилася компанії) і ВТ Wireless ...Передбачається, що компанія Вт Wireless не буде мати заборгованості спочатку власної діяльності з большеннимі перспективами зростання,, але помірними здібностями отримання дивідендів. Передбачається, що компанія Future Вт 'розвиватиметься повільніша і приносити більше доходу.

Аналітики не змогли погодитися з підходом компанії Вт Попри зниження ціни на акції компанії на 1% в деньек оголошення, деякі брокери почали поміняти свої погляди. Банк Credit Lyonnais змінив свою рекомендацію щодо вкладення в акції зі "пониження" на "купівлю" і заявив, що вартість акцій складе ? 6,50 в перспективі найближчих 12-ти місяців ».