Аналіз чутливості

Що користується популярністю метод оцінки рівня ризику, пов'язаного з проектом, - це виконання аналізу чутливість (sensitivity analysis). Цей спосіб був коротко розглянуто в процесі нашого знайомства з прогнозними фінансовими звітами в розділі 2. Ви зможете згадають, що спосіб включає дослідження головних початкових даних, що впливають на проект, що дозволяє побачити, як конфігурації кожного з цих характеристик можуть впливати на прибутковість певних пропозицій. Ми вони бачили, що одна з форм чутливості аналізу - постановка ряду вопросцев типу «що, якщо ...». Наприклад: «Що, коли розмір продажів буде на 5% більше, ніж очікувалося?», «Що, коли розмір продажів буде на 10% менше, ніж очікувалося?» і т. д.

Відповідаючи на ці вопросци, менеджери отримують ряд ймовірних результатів для аналізу. Ця форма аналізу чутливості буває надзвичайно корисна, і її можна застосовувати при виконанні аналізу вкладивательних альтернатив.

Але існує інша форма аналізу чутливість, яка може виявитися особливо корисною в контексті оцінки вкладивательних проектів. Коли підсумок оцінки проекту при використанні оптимістичних прогнозів позитивний, кожен початковий параметр можна вивчити, щоб побачити, як він може помінятися до того, як проект стане неприбутковим саме внаслідок цього конфігурації.

Уявімо, що значення NPV проекту по інвестиціях в устаткування для виробництва якогось виду продукції позитивно, і Один ? 50 000. Якщо б нам необхідно було виконати аналіз чутливості по цьому інвестиційному пропозицією, ми могли б розглядати будь-який з головних початкових характеристик по черзі (тобто вартість обладнання, обсяги реалізації та вартість зроблених продуктів, виробничі витрати, термін експлуатації обладнання, облікову ставку і т . д.). Ми б пробували знайти критичне значення кожного з цих характеристик, що направляв б значення NPV в негативну величину. Різниця між придбаним критичним значенням і очікуваним (використаним у розрахунку проекту) значенням є «запас міцності» по цьому певного параметру.

Для виконання цього обчислення дуже цінною може виявитися модель електронної таблиці, так як перебір різних значень початкових даних та їх аналіз стає надзвичайно звичайним. Виконуючи аналіз чутливості, менеджери можуть придбати «відчуття» вкладивательного Проекту, яке по іншому було б нереально отримати. Вони будуть в змозі побачити припас міцності для кожного з початкових характеристик і зуміють виділити особливо критичні позиції. У деяких варіантах менеджери можуть вирішити, що потрібно отримати більше інфи, стосується цих критичних характеристик, до того як проекту буде даний старт. Наприклад, коли загальний рейтинг проекту дуже чутливий до змін ціни реалізації продукції, виробленої на устаткуванні, менеджери можуть вирішити провести додаткове дослідження ринку, щоб переконатися, що покупці будуть готові заплатити ту вартість, яка вживається при оцінці NPV проекту.

Потім оцінці піддається ймовірна зміна інших початкових даних. Вище вже зазначалося, що на практиці аналіз чутливості традиційно виконується з допомогою комп'ютерних програм електронних таблиць, так як обчислення можуть бути складними або трудомісткий. Але це можна зробити і без впровадження електронних таблиць.

Аналіз чутливості дозволяют виділити головні причини, які дозволять прискорити проекту виконання. На малюнку ми спостерігаючи 6 таких причин (на практиці їх кількість залежить від самої проекту). В один прекрасний момент ідентифікований, кожен фактор повинен бути оцінений виходячи з думок дуже допустимого його конфігурації, який направить NPV проекту в нуль.

Ситуація 5.9

Девелоперська компанія S. Saluja (Property Developers) Ltd збирається брати участь в аукціоні, щоби придбати будинок, що знаходиться в поганому стані.Аукціоніст, який проводить торги, впевнений, що будинок буде продано приблизно за ? 450 000.Компанія бажає повернути цей будинок і поділити його на квартири класу «люкс», які продавалися б за ? 150 000 будь-яка.Реставрація буде проводитися в два кроку і займе два роки. 1-ий крок проекту (один рік) вартістю ? 500 000 на увазі обробку перші 6 квартир та їх продаж за загальну суму ? 900 000. 2-ий крок (2-ий рік) реалізації проекту оцінюється в ? 300 000 і має на увазі, що три залишилися квартири будуть продані в кінці року за загальну суму ? 450 000.

Вартість реставрації підлягає погодженню з місцевими підрядними організаціями лад, та щодо інших початкових даних є певна невизначеність.Передбачувана вартість капіталу компанії становить 1 2%.

Потрібно:

1) знайти значення NPV пропонованого проекту;

2) беручи до уваги, що ніякі інші початкові характеристики не будуть відрізнятися від прогнозів, знайти:

а) яка гранична аукціонна ієна може бути сплачено за будинок, щоб значення NPV проекту виявився нульовим?

б) яка вартість капіталу призведе до нульового значення NPV проекту?

в) яка ієна реалізації квартири зробить значення NPV проекту нульовим?(Будь-яка квартира повинна продаватися за схожу ієну);

3) вирішити, якою рівень ризику асоціюється з сіім проектом.Прокоментуйте набуті результати.

щоб отримати нульове значення NPV, аукціонна вартість будинку зобов'язана бути вище очікуваної на ? 26 750 (т. е. на величину передбачуваною NPV). Це перетворює вартість покупки в суму ? 476 750, що приблизно на 6% вище прогнозованої ціни;

так як значення NPV проекту позитивно, вартість капіталу, яка зробить NPV нульовою, зобов'язана бути вище 12%. Спробуємо значення 20%.

Тому що значення NPV при використанні дисконтування ставки, що дорівнює 20%, негативне, вартість капіталу зобов'язана перебувати в інтервалі від 12 до 20%. Розумне наближення до найбільш чіткого результату, зверніться до наступним чином:

Зміна значення NPV на кожний процентний пункт конфігурації ставки дисконтування складе:

Отже, зменшення ставки дисконтування з 20%, потрібне для отримання нульового значення NPV, буде дорівнює:

12 700/4931 = +2,6%.

Вартість капіталу проекту (тобто гранична ставка дисконтування), отже, буде дорівнює 17,4% (20,0 - 2,6), в даному випадку NPV буде нульовий. Природно, це обчислення аналогічно тому, яке використовувалося в попередньому розділі при обчисленні внутрішньою норми прибутковості проекту, іншими словами, 17,4% - це внутрішнє норма прибутковості IRR проекту;

в) щоби отримати нульове значення NPV, вартість реалізації кожної квартири може бути знижена так, чтоб NPV зменшилася на ? 26 750. Протягом першого року продаються 6 квартир, а протягом другого року - три квартири. Коефіцієнт дисконтування за 1-й рік становить 0,893, а за 2-ий рік 0,797. Ми отримаємо вірогідне зниження ціни квартири (В), що призводить до нульового значення NPV, вирішивши наступне рівняння:

Це означає ймовірне пониження передбачуваною ціни квартири на 2,3%. 3. Наведені вище обчислення демонструють, що аукціонна вартість може виявитися приблизно на 6% вище передбачуваною ціни, поки значення NPV НЕ перевтілиться в нуль. Отже, припас міцності для цього параметра не большенний надзвичайно. Припас міцності по інший змінної - вартості квартири - іще менше, він складає всього 2,3%. Але вартість капіталу найменш критична для результата проекту, може бути її підвищення з 12 до +17,4% до того, як значення NPV проекту стане нульовим. З наведених розрахунків складається спогад, що проект більш чутливий до зміни однієї з 3-х досліджених початкових змінних, а конкретно - до вартості реалізації квартир. Копітка повторна перевірка ринкової вартості квартир здається потрібній до того, що буде прийнято остаточне рішення.

Аналіз чутливості може посприяти менеджерам одержати топове уявлення про природу і ступінь ризику, пов'язаного з проектом, так як він оцінює «запас міцності" по кожній головний змінної, що має відношення до проекту. В курсі грошової обліку ви могли навчати аналіз беззбитковості.У суті, аналіз чутливості є однією з форм аналізу беззбитковості. Точка, в якій значення NPV стає нульовим, є точкою, в якій проект балансує як беззбитковий (тобто не приносить ні прибутків, ні збитків). «Запас міцності» для певної початкової змінної, пов'язаної з проектом, можна тлумачити так же, як запас міцності інтерпретується при виконанні аналізу беззбитковості.

Аналіз чутливості сприяє концентрації уваги менеджерів на більш критичних змінних проекту. Конкретно ці змінні повинні бути ретельно вивчені, і конкретно вони можуть затребувати найбільш докладної інфи. Ми постійно повинні тримати в голові, що збір, класифікація та оцінка інфи дороги і трудомісткі, і чим більше ми концентруємо наші зусилля на суттєвих якостях, тим краще. Аналіз чутливості може бути також корисним при виробленні напрямів діяльності менеджерів. Коли результат проекту визначається як надзвичайно чутливий до змін головного початкового параметра, менеджери повинні скласти план дій, за допомогою якого можна буде контролювати відмінності від прогнозних значень.

Хоча аналіз чутливості, неодмінно, розглядається як потрібний інструмент для менеджерів, він має і ряд недоліків.

5.10 Ситуація

Задумайтесь, якими недоліками м о ж е т про б л а д а т ь аналіз ч у в с т в и т е л ь н о с т і при оцінці ризику.

Аналіз чутливості має два головних недоліку, які ви могли знайти. Вони наступні:

• аналіз чутливості не дає менеджерам ясних і конкретних правил прийняття рішень, не існує певного результату, який може вказувати на те, що проект коштує виконати. Це означає, що менеджери мають покладатися на свої особисті судження при оцінці інфи, що отримується в результаті виконання аналізу чутливості;

• дана форма аналізу статична. Конфігурації лише однієї змінної досліджуються за один раз, у той час як інші приймаються незмінними. Однак на практиці висока можливість, що відданих прогнозу розрізняється найбільш ніж одна змінна.