Облікова ставка, коректована с урахуванням ризиків

У розділі минулому ми побачили, що існує зв'язок між ризиком і нормою віддачі, необхідної інвесторам. Реакцією не розміщених до ризику інвестора буде вимога найбільш високої норми прибутку для ризикованих проектів. Чим вище рівень ризику, пов'язаного з проектом, тим вище потрібна дохідність. Ставка дисконтування, коректовані з урахуванням ризику (risk-adjusted discount rate), базувався на цьому ординарне щодо меж ризиком та прибутком. Таким чином, при виконанні оцінки вкладивательних проектів менеджери нарощують дисконтування ставку, яка використовується для NPV розрахунку в критеріях більшого ризику. Інакше кажучи, для ризикованих проектів потрібна премія за ризик.Чим вище рівень ризику, тим паче найвища премія за ризик потрібно.

Премія за ризик традиційно додається до безризикової ставки, яка, зазвичай, приймається еквівалентній нормі прибутковості по тривалим державними облігаціями. Компанія може поділити проекти з категоріями (наприклад, проекти з низькими, середнім і високим рівнем ризику) і потім призначати премію за ризик по кожній категорії. Після чого потоки грошей конкретного проекту дисконтуються з допомогою ставки, заснованої на безризикової ставкою плюс відповідна премія за ризик.

Застосування ставки, корректируемой з урахуванням ризику, дає менеджерам результат у вигляді одного числа, яку можна застосовувати при рішенні про прийняття або відхилення проекту. Найбільш того, можливо, у менеджерів є інтуїтивне почуття співвідношення між ризиком та доходністю, і ця розробка може бути комфортною для їх. Але є певні практичні труднощі, зв'язані із реалізацією даного підходу.

Ситуація 5.13

Якими можуть б и т ь практичні труднощі, пов'язані з даними п о д х о д о м?

При включенні вкладивательного проекту в певну групу ризику, також при призначенні премії за ризик кожної категорії вживається особиста оцінка. Зроблений вибір відображає погляди менеджерів, відповідальних за проект, і вони можуть відрізнятися від поглядів акціонерів, яких ці менеджери представляють. Т е м більше виготовлений вибір означає прийняття або відхилення визначеного проекту (але в главі 7 ми побачимо, що існує найбільш витончений підхід до отримання премії за ризик, який не покладається на особисті судження).

Можна врахувати ризикованість проектів, змінюючи облікову ставку. Премія за ризик додається до безризикової ставці, щоб вивести належну ставку дисконтування. Традиційно найбільш висока прибутковість очікується від проектів, ризик яких вище. Таким чином, чим б о л е е ризикованим я в л я е т с я проект, тим в и ш е премія за ризик.

Інша неузгодженість, про яку, може бути, ви не замислювалися, полягає в тому, що застосування ставки, корректируемой з урахуванням ризику, грунтується на припущенні, що ризик зростає з часом (т. е, ніж пізніше в подальшому передбачається отримання потоків грошей, тим більше ризикованими вони будуть і тим величезним буде застосовується коефіцієнт дисконтування). Але це не так постійно. Ризик визначається типом традиційно робиться, проекту. Певні продукти або послуги найбільш ризиковані, ніж інші, з причин, які можуть бути ніяк не з'єднані з фактором часу.