Очікувана цінність і оцінка ризику

Майбутній спосіб оцінки ризику - це впровадження способу статистичної ймовірності.Буває доцільне визначення ряду ймовірних наслідків та ймовірності пришестя кожного результату з цього діапазону. Використовуючи отриману інформацію, ми зможемо обчислити очікувану цінність (expected value), яка є середньозваженими значенням ймовірних результатів, при всьому цьому ймовірності вживаються в якості ваг. Щоб проілюструвати цей спосіб по відношенню до вкладивательним рішень, розглянувши врізку 5.3.

Урізання5.3

Компанія Patel Properties Ltd має можливість придбати права оренди житлового будинку; до кінця діяння оренди залишилося лише два роки. Вартість оренди складе ? 1 млн. Ступінь заселення квартир в поточний час близько 70%; квартири здаються флотським службовцям (недалеко розміщується велика військово-морська база, і з боку іншого населення попит на квартири надзвичайно малий). Заселення квартир поміняється за період терміну оренди в залежності від результатів перегляду оборонної політики. Управління флоту в даний момент розглядає три ймовірні варіанти майбутньої долі військово-морської бази:

Варіант 1. Приростити розміри бази, закривши базу в іншому регіоні і переселивши персонал на базу, розташовану поруч із житловим будинком.

Варіант 2.Закрити базу, розташовану поруч із житловим будинком, і кинути для виконання робіт з підтримки інфраструктури лише обслуговуючий персонал. Військовослужбовці морської бази будуть переведені на базу в іншому регіоні.

Варіант 3.Тримати базу, але зменшити її штат на 20%.

Директора компанії Patel Properties Ltd спрогнозували незаплямовані потоки грошових коштів на кожний рік з наступних 2-ох років в узгодженні з даними варіаціями і ймовірністю пришестя кожного:

Примітка: сума ймовірностей дорівнює одиниці (тобто є визначеність, що настане одна з ймовірних варіантів).

Вартість капіталу компанії складає 10%.

Чи повинна компанія отримувати права оренди житлового будинку?

Щоб відповісти на поставлене вопросец, ми обчислимо очікувану чисту наведену цінність (ENPV) (expected net present value) запропонованого вкладення. Для цього ми спочатку повинні обчислити середньозважене значення передбачуваних результатів (тобто рік-потоки грошей) за кожний рік, при всьому цьому ймовірності будуть вживатися як ваг. Це середньозважене значення розраховується так:

Отримавши очікувані потоки грошей за кожен рік, ми можемо дисконтувати їх, застосувавши ставку 10%, що відображає вартість капіталу. Таким чином, ми маємо:

Ми спостерігаючи, що очікувана незаплямована приведена цінність позитивна. Отже, добробут акціонерів компанії зросте при придбанні прав оренди. (Але величина очікуваної незапятанной наведеної цінності мала по відношенню до вихідних вкладень, і тому підприємство може захотіти найбільш ретельно перевірити головні припущення, що використовуються під час аналізу, до того як прийняти остаточне рішення.)

Перевагою підходу очікуваної незапятанной наведеної цінності ENPV є те, що він дає результат, що виражається конкретною величиною, і робить правило прийняття рішень (тобто коли значення ENPV позитивно, ми повинні інвестувати в проект, а якщо негативно - не винні). Але підхід незапятанной наведеної цінності ENPV дає середнє значення, що може насправді не реалізуватися. Цей момент проілюстровано в наведеному вище прикладі, коли очікувана (незаплямована приведена) цінність не відповідає жодному з певних результатів. У цьому випадку, якщо компанія інвестувала б кошти у величезну кількість схожих проектів, це було б неузгодженості, тому що ENPV відображала б середній підсумок цих проектів. Але, погодьтеся, така ситуація нетипова. Коли ж вкладивательний проект являє собою «одноразове» подія або якщо проект великомасштабний по відношенню до інших реалізованим проектам, то в цих варіантах підхід ENPV не годиться.

Застосування усередненого значення може також маскувати ризик, пов'язаний з проектом. Цей момент проілюстрований в ситуації 5.14.

Ситуація 5.14

Компанія U коп Ltd розглядає два конкуруючих проекту.

Про цих проектах є такі подробиці:

• у проекту А є можливість, що дорівнює 0,8, отримання негативного значення NPV Ј500 000; або можливість, що дорівнює 0,1, отримання позитивного значення NPV Ј1 млн; або можливість, що дорівнює 0,1, отримання позитивного значення NPV Ј5, 5 млн ;

• у проекту У є можливість, що дорівнює 0,2, отримання позитивного

значення NPV Ј125 000; можливість, що дорівнює 0,3, отримання позитивного значення NPV Ј250 000 і можливість, що дорівнює 0,5, отримання позитивного значення NPV Ј300 000.

Яка очікувана незаплямована приведена цінність кожного проекту? Який проект

ви вважаєте більш ризикованим?

Очікувана незаплямована приведена цінність проекту А становить:

З наведених обчислень ми спостерігаючи, що обидва проекти дають одноманітне значення ENPV. Але малоймовірно, щоб інвесторам було індиферентно, в якій проект вкладати кошти. Проект А має вищу можливість збитків, у той час як проект У не має е т о й ймовірності п р і будь-якому з вірогідних результатів. Таким о б р а з о м, п р о е к т А виявляється найбільш ризикованим по зіставленню з проектом В. (В одному з наступних розділів ми побачимо, як вимірювання розподілу ймовірних результатів може забезпечити потрібний індикатор ступеня ризику.)

Неув'язка, сплетений із впровадженням підходу ENPV (очікуваної незапятанной наведеної цінності), полягає в тому, що при всьому цьому вимірюється швидше очікувана ефективність, а не ризик. Ви зможете згадають, що ризик визначається як імовірність того, що передбачувані дії не наступлять в реальності. Отже, щоб оцінити ризик, інвестори будуть зацікавлені в оцінці ймовірності того, що дійсні результати будуть відрізнятися від передбачуваних. Коли взяти до уваги, що інвестори прагнуть уникнути ризику, ми можемо зробити висновок, що вони будуть особливо цікавитися «нижньою межею» ризику (тобто ймовірністю пришестя збитків), пов'язаних із вкладенням. Таким чином, коли вживається підхід ENPV, чудово було б знайти різні ймовірні наслідки та можливість приходу кожного з них. У результаті цього і буде визначено «нижня межа ризику», пов'язаний з проектом (як і його «верхній потенціал»).