Підхід незапятанной Наведені ЦІННОСТІ NPV і можливість відкласти ухвалення рішення

У крайні роки підхід NPV піддається критиці, одна з якостей якої складається в тому, що звичайна теорія не визнає звичайного факту: на практиці часто є можливість відкласти ухвалення вкладивательного рішення. Цю можливість перенести час прийняття рішення може мати значний вплив на інвестиційне рішення.

Ситуація 5.7

Які ймовірні вигоди від відкладання вкладивательних рішень?

При відкладанні є рішення можливість отримати більше інфи про ймовірні результати вкладивательного пропозиції. Коли компанія вирішить не відкладати рішення, то прийняте інвестиційне рішення може виявитися необоротним. Це може призвести до збитків, якщо умови будуть несприятливими.

Отже, як кажуть, якщо менеджери не вживають можливість відкласти прийняття рішення, можуть з'явитися витрати у формі упущеної вигоди від володіння найбільш пізньої інформацією. Ці приховані витрати можуть виявитися значними, й тому нездатність їх враховувати може призвести до неправильних вкладивательним рішень. Один з методів вирішення цієї труднощі полягає в модифікації правила прийняття рішення способом NPV так, щоб наведене значення майбутніх потоків грошей перевищувала суму початкових витрат і хоч якийсь передбачуваної вигоди, що виникає внаслідок відкладання рішення для отримання доборной інфи.

Неув'язка ІНФЛЯЦІЇ

Інфляція являє собою делему, з якою повинні вміти управлятися сучасні компанії. Хоча темпи інфляції можуть з часом змінюватися, в більшості країн існує стійка тенденція зростання загального рівня ціни. Принципово обмірковувати цей парадокс при оцінці вкладивательних проектів, тому що інфляція буде впливати як на потоки грошей, так і на ставку дисконтування протягом терміну реалізації проекту.

У критеріях інфляції номінальна валютна сума, потрібна для придбання ресурсів, зростатиме з часом, і підприємство може спробувати перекласти її на покупців у формі зростаючих цін. Інфляція також впливають на вартість фінансування бізнесу, тому що інвестори прагнуть захистити свої вкладення від зниження купівельної можливості, вимагаючи найбільш високої прибутковості. У результаті цих конфігурацій будуть порушені потоки грошей і процентні ставки, що мають відношення до вкладивательним проектам.

Для обліку інфляції при оцінці вкладивательних проектів можна використати два ймовірних підходу:

• включити інфляцію в обчислення, скорегувавши рік-потоки грошових коштів на передбачуваний темп інфляції, також застосовуючи ставку дисконтування; відкориговану на величину інфляції. Це буде означати прогнозування реальних (номінальних) грошових потоків, очікуваних від проекту і використовують номінальну ж ринкову процентну ставку, що враховує інфляцію;

• інфляцію виключити з обчислень, відповідним чином скорегувавши валютні потоки і застосовуючи «справжню» (справжню) ставку дисконтування, не включає ніяких поправок на інфляцію.

Обидва способу, будучи вірно застосованими, призведуть до одного й того ж результату.

Коли передбачається, що всі валютні потоки збільшаться пропорційно загальному темпу інфляції, у ваших обчисленнях буде може бути застосовувати поточні ціни, тому що вони будуть представляти справжні потоки грошей проекту. Але малоймовірно, щоб співвідношення між різними статтями, з яких складаються незаплямовані валютні потоки компанію, залишалося незмінним з часом. На практиці інфляція по-різному впливає на різні елементи валютного потоку. Це означає, що для кожного елемента валютного потоку будуть потрібні окремі коректування.

Ситуація 5.8

Чи зможете ви роз'яснити, чому інфляція по - різному впливає різні на елементи, з яких складається незаплямований потік валютних коштів компанії?

Вартість матеріалів може зростати зі швидкістю, хорошої від швидкості зростання витрат на оплату праці внаслідок відносних конфігурацій попиту. Певні види витрат можуть залишатися незмінними з часом (приміром, орендні платежі), і, отже, інфляція на їх не буде впливати в протягом терміну втілення проекту. У критеріях конкуренції у компанії може не вийти перекласти всі збільшуються витрати на плечі покупців, і тому, можливо, доведеться пожертвувати частиною власного прибутку. Таким чином, вхідні потоки грошових коштів можуть не стовідсотково компенсувати зростання цін на різні входять ресурси.

Щоб обчислити справжні валютні потоки, утворені проектом, необхідно обчислити валютні потоки по кожній статті, а потім відкоригувати їх з допомогою загального індексу інфляції. Ця коректування дасть нам поточну загальну купівельну спроможність валютних потоків.Така оцінка загальної купівельної можливості більше цікавить інвесторів, ніж якщо б валютні потоки коректувалися за допомогою специфічних індексів інфляції, що підходять до кожного елементу потоків грошей. Подібним чином, справжню ставку дисконтування можна отримати методом коректування ринкової процентної ставки на загальний індекс інфляції.

Принципово усвідомлювати, що обидва розглянуті альтернативні підходи і їх можна сполучати. На жаль, демонструють дослідження, що на практиці це змішення відбувається досить часто.

ПРИКЛАД 5.1

Дослідження, проведене Друрі та іншими [1], показало, що величезна кількість компаній некоректно поводяться з неув'язки інфляції. Добірка з 195 компаній показало, що 61 з їх вживала «реальну» ставку дисконтування (тобто ставку, що виключає інфляцію), а 134 компанії вживали номінальну облікову ставку. Були виявлені наступні поєднання, що стосуються способів калькулювання потоків грошей і впровадження процентних ставок:

Ці результати відображають відсутню усвідомлення майже всіма менеджерами вопросцев,

пов'язаних з правильним відображенням інфляції.