Вдача рішень про інвестиції

Значущим властивістю рішень про інвестиції є час. Вкладення включають витрати ресурсів, що мають економічну цінність (традиційно грошових коштів), в одну мить часу та отримання інформації, як передбачається, економічної вигоди інвестором в якийсь інший момент часу. Витрати передують отримання вигоди. Не рахуючи того, традиційно вкладення являють собою одиничну велику суму, а вигода виходить у вигляді потоку найменших сум протягом тривалого періоду.

Рішення про інвестиції мають незвичайну значимість для інвесторів, тому що:

• вони нерідко зачіпають величезні обсяги ресурсів.Майже всі вкладення, які здійснюють компанії, означають впровадження значущою дещиці їх сукупних ресурсів. Коли приймається неправильне рішення, його вплив на підприємство може бути значущим, якщо не до біса;

• нерідко важко і / або недешево «відіграти назад» вкладення, якщо воно вже скоєно.Трапляється, що інвестиції, що здійснюються підприємством, є дуже специфічними і відображають конкретно його потреби. Наприклад, підприємство може мати будови, побудовані з розрахунком на надання певних послуг, що робить їх найменш цінними для інших можливих юзерів, з іншими потребами. Коли підприємство опосля здійснення інвестицій побачить, що його послуги продаються не так добре, як було заплановано, єдиним методом вирішення ситуації буде припинення даної діяльності і продаж будови зі значними збитками.

Ситуація 4.1

Коли менеджери приймають рішення, що включають вопросци фінансовложеній, для заслуги яких цілей вони служать?

Рішення про вчинення вкладень повинні бути узгоджені з цілями компанії. Для компаній особистого сектора, звичайно, основною метою є максимальне підвищення добробуту акціонерів.

Способи ОЦІНКИ ІНВЕСТИЦІЙ

Для інвесторів має особливе значення прийняття рішень про інвестиції; з огляду на це, відповідальним моментом є дієвий відбір інвестиційних пропозицій. Гарантія того, що підприємство застосовує придатні методи оцінки, - принципова частина цього процесу. Дослідження демонструють, що в усьому світі на практиці компанії використовують чотири способи оцінки вкладивательних здібностей. Це:

• звичайна бухгалтерська (облікова) норма прибутковості (ARR);

• період окупності (РР);

• чиста приведена (поточна) цінність (вартість) 1;

• внутрішня норма прибутковості (IRR) 2.

Можна знайти компанії, які вживають варіанти цих 4 способів, або компанії (в індивідуальності маленькі), які не вживають ніяких формальних способів оцінки, а більше покладаються на «внутрішнє чуття» власних менеджерів. Але можна стверджувати, що більша частина підприємств вживає один (або більше) з представлених способів, і зараз ми розглянемо їх найбільш ретельно.

Для полегшення усвідомлення названих 4 способів необхідно побачити, як будь-який з їх підступає до певної вкладивательной ситуації. Розглянеш наступний приклад.

Урізання 4.1

Компанія Billingsgate Battery Company провела рекламне дослідження, яке показало, що може бути створювати і продавати не так давно розроблену продукцію.

Рішення про виробництво затребуються інвестицій в устаткування вартістю ? 100 000, які потрібно заплатити сходу. Створення і реалізація продукції будуть здійснюватися протягом наступних 5 років, і в кінці цього терміну передбачається реалізувати обладнання за ? 20 000. Передбачається, що створення і реалізація продукції по роках будуть наступними:

Кількість одиниць продукції

Грядущий (1-й) рік 5000

2-ий рік 10 000

3-й рік 15 000

4-ий рік 15 000

5-ий рік 5000

Згідно із прогнозами новенька продукція буде продаватися за вартістю ? 12 за одиницю, а належні витрати матеріалів та оплати праці складуть ? 8 на одиницю продукції. Щоб спростити ситуацію, будемо вважати, що гроші від реалізації продукції та виробничі витрати утворюються і оплачуються відповідно в кінці кожного року. На практиці ці валютні потоки традиційно мають місце протягом усього року.

Пам'ятаючи про те, що будь-яка продана одиниця продукції робить незаплямований позитивний потік грошей величиною ? 4 (тобто ? 12 - ? 8), потік грошових коштів (надходження і платежі) протягом всього терміну життя продукції буде наступним:

Зауважте, що в загальному незаплямована прибуток без вирахування амортизації дорівнює чистому згустки грошей, що надходять на підприємство. Не рахуючи амортизації, всі витрати викликають вихідні потоки грошей, а доходи від реалізації викликають приплив грошей.

Ми продовжимо розгляд того, як працює будь-який із способів оцінки інвестицій.

БУХГАЛТЕРСЬКА (ОБЛІКОВА) норма прибутковості (ARR)

При способі звичайний бухгалтерської норми прибутковості (accounting rate of return (ARR)) береться середня річна величина прибутку, який забезпечує вкладення, і вона виражається в процентному відношенні до середніх вкладень протягом терміну реалізації проекту. Таким чином:

З рівняння видно, щоб обчислити облікову норму прибутковості, нам необхідно отримати додатково дві оцінки інфи:

• про середню рік-прибутку;

• про середні вкладеннях в певний проект.

У нашому прикладі середня кожного року прибуток до амортизації протягом 5 років становить ? 40 000 [(? 20 000 + ? 40 000 + ? 60 000 + ? 60 000 + ? 20 000) / 5]. Застосовуючи спосіб рівномірного нарахування зносу (тобто рівними частинами), щорічні амортизаційні відрахування складуть ? 16 000 [(Початкова вартість ? 100 000 - ліквідаційна вартість реалізації обладнання ? 20 000) / 5]. Таким чином, середня кожного року прибуток опосля виключення амортизації складе ? 24,000 (? 40 000 - ? 16 000).

Середні річні фінансовложенія за 5 років можна обчислити так:

Ситуація 4.2

Компанія Chaotic Industries роздивляється вопросец про вкладення коштів у придбання парку з 10 фургонів для доставки власних продуктів покупцям.Вартість придбання кожного фургона становить ? 15 000, які потрібно заплатити сходу.За підрахунками, рік-експлуатаційні витрати на кожний фургон складуть ? 20 000 (включаючи заробітну плату водія).Фургони перебуватимуть у вдалій експлуатації протягом 6 л е т, передбачається також, що за минути нии цього терміну вони будуть продані за ? 3000 кожен.У справжній час компанія користується послугами комерційного перевізника д л я всіх власних доставок.Припускає логуєтеся, що перевізник за свої послуги буде брати ? 230 000 протягом кожного з наступних 6 л е т.

Яка облікова норма прибутковості придбання фургонів?(Зауважте, економія валютних коштів - це така ж вигода від вкладення, як і дійсні входять валютні потоки.)

Фургони будуть економити для компанії по ? 30 000 на рік [? 230 000 - (? 20 000 х 10], до вирахування амортизації. Таким чином, вхідні і вихідні валютні потоки будуть наступними:

? 000

Негайно Протягом першого року Протягом другого року Протягом третього року Протягом 4-ого року Протягом 5-ого року Протягом шостого року Протягом шостого року

Вартість фургонів (150)

Незаплямована економія до вирахування амортизації 30

Незаплямована економія до вирахування амортизації 30

Незаплямована економія до вирахування амортизації 30

Незаплямована економія до вирахування амортизації 30

Незаплямована економія до вирахування амортизації 30

Незаплямована економія до вирахування амортизації 30

Дохід від реалізації фургонів 30

Загальні кожного року витрати на амортизацію (беручи до уваги спосіб рівномірного нарахування зносу) складуть ? 20 000 [(? 150 000 - ? 30 000) / 6]. Таким чином, рік-економія опосля амортизаційних відрахувань складе ? 10 000 (? 30 000 - ? 20 000). Середні вкладення становитимуть:

Може бути, ви направили увагу на те, що спосіб облікової норми прибутковості і прибутковість застосовуваного капіталу (ROCE) засновані на одному й тому самому підході до вимірювання ефективності. У главі 3 ми споглядали, що прибутковість застосовуваного капіталу є що користуються популярністю засобом оцінки ефективності роботи компанії в цілому опісля того, як період закінчився. На теоретичному рівні, коли всі вкладення, виготовлені компанією Chaotic Industries, в реальності будуть мати облікову норму прибутковості, що дорівнює 11,1%, то прибутковість застосовуваного капіталу для компанії в цілому зобов'язана становити 11,1%. Майже всі компанії вживають коефіцієнт прибутковості застосовуваного капіталу як головний показник ефективності, і якщо приймається певний коефіцієнт прибутковості на вкладений капітал, може здатися логічним застосовувати облікову норму прибутковості при оцінці новітніх інвестицій. Раніше ми споглядали, що підприємство, яке використовує облікову норму прибутковості, асоціює одержувані доходи з малою необхідної нормою прибутку. Ця мала норма прибутковості може визначатися різними способами. Наприклад, вона може відображати норму прибутку, досягнуту минулими фінансовложеніямі (що вимірюється за допомогою коефіцієнта ROCE), або за середнім коефіцієнтом ROCE по галузі. Коли є конкуруючі проекти, що мають можливість затьмарити мінімальну норму прибутковості, традиційно вибирається проект з більшою облікової нормою прибутковості.

Мовлять, облікова норма прибутковості має ряд переваг як спосіб оцінки фінансовложеній. Ми відзначали раніше, що прибутковість застосовуваного капіталу широко вживається як міра ефективності роботи компанії, і, отже, може мати сенс застосовувати спосіб оцінки капіталовкладень, що відповідає сіім загальним підходом до визначення ефективності роботи бізнесу в цілому. Не рахуючи того, облікова норма прибутковості - це міра рентабельності, яка, як майже всі переконані, є коректним способом оцінки вкладень. Зрештою, вона дає відсоток їх прибутковості, ясна менеджерам. Процентні справи нерідко вживаються при постановці цілей компанії, і, як видно, менеджери відчувають себе комфортно, працюючи з способами оцінки вкладень, що приймають цю форму вимірювання.

Ситуація 4.3

Облікова норма прибутковості як засіб оцінки фінансовложеній володіє істотним недоліком. Як ви думаєте, що ж це все-таки за недолік? Підказка: цей недолік не має справи до можливості того, хто сприймає рішення, прогнозувати майбутні дії, хоча це теж може стати негаразди. Спробуйте згадають важлива властивість рішень про фінансовложеніях, яке ми визначили спочатку голови.

Тому що одна й та ж громадська прибуток до відрахування амортизаційних відрахувань протягом 5 років (тобто ? 220 000) виходить у всіх 3-х варіантах, то середня річна незаплямована прибуток опосля амортизації зобов'язана бути схожою в усіх 3-х варіантах ( т. е. ? 24 000). Це означає, що в кожному випадку облікова норма прибутковості складе 4 0% (? 24 0 0 0 / / ? 60 000). Але ми можемо побачити, що графік валютних потоків значно змінюється залежно від розглянутого сценарію.

З урахуванням грошової мети найбільшого зростання добробуту власників компанії, менеджер, вибираючи з 3-х ймовірних сценаріїв, представлених у вправі 4.3, віддасть перевагу сценарій 3. Це відбудеться тому, що бблипая частину вигоди від фінансовложенія виходить протягом першого року з моменту вкладення. Оригінальний сценарій виявиться на другому місці, а сценарій 2 займе непочесне крайнє місце. Будь-які технології оцінки, які не в змозі вірно виявити відмінність між цими 3-ма сценаріями, мають серйозні недоліки. Далі в цьому розділі ви розгледить найбільш ретельно, чому час є таким принциповим чинником.

Є й інші недоліки, пов'язані з способом облікової норми прибутковості. При вимірі ефективності протягом усього терміну життя проекту велике значення мають потоки грошей, а не бухгалтерський прибуток. Грошові кошти є кінцевою мірою економічного добробуту, придбаного в результаті інвестицій. Це так, тому що конкретно валютні кошти використовуються для придбання ресурсів, і вони розподіляються між акціонерами. З іншої сторони, облікова прибуток є найбільш придатною для повторюється звітності: вона є корисною мірою операційних результатів за певний звітний період, такий як рік або півроку. Таким чином, це справді вопросец засобів і цілей. Обліковий прибуток хороша для вимірювання ефективності роботи протягом короткостроковий періодів, але гроші є придатною заходом при визначенні ефективності протягом усього терміну реалізації проекту.

Спосіб облікової (звичайний бухгалтерської) норми прибутковості може також створювати труднощі при розгляді конкуруючих проектів різного масштабу.

Ситуація 4.4

Компанія Joanna Sinclair (Wholesalers) pic роздивляється вопросец про відкриття новітньої торгової точки в Ковентрі.Були визначені дві ймовірні майданчики.Майданчик А має площу 30 000 м 2.Вона затребуються вкладень у розмірі ? 6 мільйонів і буде приносити середній прибуток у розмірі ? 600 000 на рік.Майданчик В має плоша 20 0 0 0 м 2.Про н а затребуються вкладень у розмірі ? 4 млн і буде приносити середній прибуток у розмірі ? 500 000 на рік.Яка облікова норма прибутковості кожного вкладивательного пропозиції?Яку майданчик ви виберете і чому?

Таким о б р а з о м, майданчик У має найбільш вищу облікову норму д о х о д н о с т и. Але в сенсі розміру абсолютної одержуваної вигоди майданчик А виглядає найбільш привабливо. Коли кінцевою метою є найбільше підвищення добробуту акціонерів, буде краще обрати майданчик А, навіть якщо дохід у відсотках нижче. Значення мають конкретно абсолютні масштаби прибутку, а не відносні (виражаються у відсотках).

Період окупності (РР)

отримуються (вище ми споглядали, що незаплямована прибуток до амортизаційних відрахувань є грубою мірою потоків грошей від проекту).

Беручи до уваги наші колишні здогади про те, що потоки грошей будуть мати місце в кінці року, період окупності для даного інвестиційного проекту складе три роки, тобто через три роки початкове вкладення в сумі ? 100 000 окупиться за рахунок вхідних валютних потоків. Період окупності можна знайти, обчислюючи сукупні валютні потоки наступним чином:

(при всьому цьому 40 - це потік грошей, все ще потрібний спочатку третього року для окупності початкових витрат, а 60 - це потік грошей за рік). І знову ми повинні поставити для себе вопросец: як вирішити, чи є цей захід прийнятною? Менеджер, який використовує спосіб періоду окупності, повинен мислити про мінімальний застосовному періоді. Якщо, приміром, у компанії Billingsgate Battery Company граничний період окупності становить три роки, проект буде прийнятним. Коли є два конкуруючих проекту, обидва з яких відповідають аспекту граничного періоду повернення інвестицій, менеджер повинен обрати проект з мінімальним періодом окупності.

Ситуація 4.5

Якою період окупності для проекту компанії Chaotic Industries з вправи 4.2? Передбачувані вхідні та вихідні валютні потоки наступні:

Негайно Протягом першого року Протягом другого року Протягом третього року

Період окупності проекту складає 5 років, тобто лише до кінця 5-ого року інвестиції на покупку фургонів окупляться за рахунок забезпеченої економії коштів.

Підхід періоду окупності має певні переваги. Цей параметр стрімко і ординарно розраховується, і його просто міркують менеджери. Логіка цього способу в тому, що проекти, які можуть стрімко компенсувати витрати на їх втілення, є найбільш економічно симпатичними, ніж проекти з найбільш тривалими періодами окупності. Але цей спосіб не дає нам повного вирішення труднощі.

Ситуація 4.6

У чому недолік метолом періоду окупності як засоби оцінки вкладивательних пропозицій? Розглянеш потоки грошей, утворені 3-ма конкуруючими проектами:

Примітка: знову недоліки способу не мають справи до можливості того, хто сприймає рішення, прогнозувати майбутні дії. Це неузгодженість хоч якогось способу, який би ми не вживали.

Період окупності для кожного проекту складає три роки, і тому, згідно з даного способу, проекти опиняться в однаковій мірі застосовними. Спосіб періоду окупності не дозволяє правильно відокремити проекти, в яких значущі суми грошей генеруються на ранешніх стадіях втілення, від проектів, в яких цього не відбувається.

Не рахуючи того, цей спосіб не враховує потоків грошей після закінчення періоду окупності. Той, хто сприймає рішення і прагне до найбільшого підвищення добробуту акціонерів, віддасть перевагу проект 3 іншим, представленим в таблиці, тому що потоки грошей надходять раніше і мають величезні обсяги.

Спосіб періоду окупності не проводить відмінностей між 3-ма проектами. Вони всі мають одноманітний період окупності і, отже, є ідіентічно застосовними (незважаючи на те, що проект 3 забезпечує більшу кількість коштів на ранешней стадії періоду окупності і сукупні зароблені валютні потоки проекту 3 істотно більше, ніж 2-ох інших проектів).

Ми можемо творити, що спосіб періоду окупності не розглядає рентабельність проектів; він має справу тільки з їх періодами окупності. Таким чином, ігноруються потоки грошей, утворені за межами періоду окупності. Хоча це, зрозуміло, зменшує рівень складнощів, пов'язаних з прогнозуванням валютних потоків на найбільш тривалу перспективу, це означає, що відповідна інформація буде проігнорована. Для вас може здатися, що вибір на користь проектів з маленьким періодом окупності є інвентарем рішення заморочок, пов'язаних з управлінням ризиками і невизначеністю. Але це досить твердий підхід до проблеми. Далі ми побачимо, що є найбільш періодичні підходи управління ризиками.

Незаплямована Наведені ЦІННІСТЬ (NPV)

Щоб полегшити прийняття осмислених рішень про інвестиції, нам необхідний спосіб оцінки, який враховує всі витрати і вигоди від кожної інвестиційної здібності і також логічно враховує розподіл за часом цих витрат і вигоди. Спосіб незапятанной приведеної цінності (net present value) NPV володіє всіма цими властивостями.

Беручи до уваги, що головною метою грошової бізнесу, може бути, є максимальне підвищення добробуту його акціонерів, буде надзвичайно просто оцінити це капіталовкладення, коли всі вхідні і вихідні потоки грошей відбуваються в один і той же час. Все, що нам необхідно зробити, - це додати входять валютні потоки (всього ? 220 000) і зіставити підсумок з даними вихідних грошових потоків (? 100 000). Це приведе нас до висновку, що проект повинен починатися, так як підприємство в результаті отримає чисту вигоду в ? 120 000. Природно, по суті все не так ординарно, тому що тут ще задіяний фактор часу. Вихідний потік грошей (платіж) здійсниться відразу ж, якщо проект буде прийнятий. Вхідні потоки (надходження) будуть утворюватися в наступні періоди.

Фактор часу важливий, тому що люди не розглядають суму в ? 100, сплачену ними зараз, як еквівалент суми в ? 100, одержуваної ними через рік.

Ситуація 4.7

Чому ви не б у д е т е с ч и т а т ь с у м м у в ? 100, п о л у ч а е м у ю через гол, еквівалентної з у м м е в ? 100, сплаченої з е р о д н я?

Є три головні передумови:

• втрата процентного доходу;

• ризик;

• вплив інфляції.

Зараз ми найбільш пильно вивчимо наведені у відповіді передумови.