Якісь ПРАКТИЧНІ Вопросци

Коли ми маємо справу з вопросцамі, що мають відношення до оцінки інвестицій, існує ряд практичних вопросцев, про які ми повинні тримати в голові.

Релевантні витрати (relevant costs). Ми повинні врахувати лише ті витрати, які змінюються залежно від рішення, прийнятого в результаті виконуваного нами аналізу. Витрати, які будуть схожими незалежно від прийнятого рішення, повинні ігноруватися. Приміром, витратні витрати, які будуть залишатися схожими незалежно від того, відбувається вкладення коштів або ні, необхідно ігнорувати, навіть якщо інвестиції нереально здійснити без відповідної інфраструктури, яка і робить ці витратні витрати. Аналогічно потрібно ігнорувати минулі витрати, тому що рішення не впливає і на їх вони не зміняться.

Витрати втрачених здібностей. Витрати, що виникають у результаті відмови від придбання вигоди, повинні враховуватися. Наприклад, при розгляді вопросца про продовження експлуатації обладнання для виробництва новітньої продукції упущений дохід від реалізації обладнання може являти собою приклад таких витрат.

Оподаткування. Інвестори зацікавлені у власні доходи, що обчислюються опосля оподаткування, тому оподаткування традиційно є принциповим чинником при прийнятті рішень про фінансовложеніях. Прибуток від інвестицій обкладається податком, і самі фінансовложенія супроводжуються податковими пільгами. Таким чином, оподаткування може робити істотний вплив на потоки грошей проекту і неправильний облік оподаткування може призвести до прийняття неправильного рішення. Якісь, якщо не всі, податки, які обчислюються від прибутку поточного року, сплачуються протягом наступних періодів (традиційно в наступному році). Таким чином, при підготовці потоків грошей проекту потрібно врахувати розподіл за часом вихідного потоку податків.

Потік грошей, а не потік прибутку. Ми споглядали, що в рамках наведеної методів незапятанной цінності NPV, внутрішньої норми прибутковості IRR і періоду окупності РР конкретно валютні потоки, а не потоки прибутку використовуються для оцінки вкладивательних проектів. У разі запровадження хоч якогось із цих способів можуть бути в наявності лише якісь оцінки величини прибутку по періодах проекту, і їх потрібно буде відповідним чином коригувати, щоб отримати валютні потоки. Запам'ятайте, що значення незапятанной прибутку до нарахування негрошових статей (амортизації) є наближенням до згустки грошей за період, і тому ви повинні домагатися отримання конкретно величини валютного потоку.

Коли дані виражаються у визначеннях прибутку, а не валютних потоків, може також знадобитися коригування за статтями оборотного капіталу. Повинні виконуватися певні коригування для обліку конфігурацій величини незаплямленого оборотного капіталу - валютних незаплямованих вкладень (або вилучення вкладень) по статтях дебіторів, товарно-матеріальних запасів і кредиторів. Приміром, пуск новітнього проекту може спровокувати підвищення оборотного капіталу, що затребуються негайних валютних витрат. Ці витрати на додаткове оборотні кошти повинні бути відбиті у ваших обчисленнях значення NPV як початкових частину витрат. Але зайвий оборотний капітал може бути повернуто в кінці проекту. Це вилучення вкладень, що приводить до появи входять валютних потоків, наприкінці проекту також потрібно врахувати в ваших обчисленнях на момент їх виникнення.

Судження про кінець року. У наведених вище прикладах ми вважали, що потоки грошей з'являються в кінці відповідного року. Це припущення, що вживається для полегшення обчислень (але цілком можливо найбільш точно звертатися з потоками грошей). Але кошти необхідно виплачувати працівникам раз на тиждень або кожного місяця, а клієнти будуть оплачувати продукцію протягом місяця або 2-ух опосля її придбання. Все ж таки це, можливо, не є суворим спотворенням. Але зобов'язана бути зрозуміло, що у способах оцінки не потрібно прийняття цього припущення.

Виплати відсотків. При використанні техніки дісконтіруемих потоків грошей не треба приймати в розрахунок виплати процентів, що відносяться на рахунку прибутків та збитків, при визначенні потоку грошей за період (відповідна величина - це дані про прибуток до виплати відсотків і амортизаційних відрахувань). Ставка дисконтування вже враховує витрати на фінансування, тому облік процентних витрат при виведенні потоків грошей за період буде практично приводить до подвійного рахунку.

Інші причини. Прийняття рішень про інвестиції не треба розглядати як чисто механічне вправа. Результати, одержані в результаті застосування певного способу оцінки фінансовложеній, представляють лише одну частину даних, що використовуються для процесу прийняття рішень. Можуть з'явитися найбільш важкі труднощі, пов'язані з рішенням, які потрібно врахувати, але важко виразити кількісно. Наприклад, місцева компанія, що займається автобусними перевезеннями, може розглядати вопросец про вкладення коштів у новий автобус, який обслуговує певний маршрут, потрібний місцевим жителям. Хоча обчислення NPV значення цього проекту можуть показати, що це вкладення обернеться для компанії збитками, може виявитися, що невиконання цього вкладення і, отже, відсутність обслуговування новітнього маршруту буде представляти ризик відкликання ліцензії компанії на пасажирські перевезення. У схожій ситуації до прийняття остаточного рішення можна асоціювати масштаби передбачуваних збитків, що визначаються в результаті розрахунків, з перспективою втрати права на роботу вообщем. Таким чином, потрібно врахувати причини, які надзвичайно важко або нереально оцінити кількісно, але які можуть мати значущі економічні наслідки.

Надійність прогнозів і реальність припущень, що використовуються при оцінці, також впливають на остаточне рішення. У наступному розділі ми побачимо, що на інфи, що стосується пропонованих інвестицій, можна застосовувати різні технології, що враховують ризик, що оцінюють також чутливість до хоч яким некоректності використовуваних даних.

Ситуація 4.16

Аіректори компанії Manuff (Steel) Ltd вирішили закрити один з власних заводів. За крайні роки вийшло зниження попиту на продукцію, що випускається заводом, і директори не вважають перспективи майбутнього випуску даної продукції оптимістичними. З а в о д розміщений на півночі Великобританії, г д е є високий рівень безробіття.

Завод орендується, і решту строк оренди становить чотири роки. Ліректори не переконані в тому, закривати завод на даний момент або після закінчення терміну оренди. Інше підприємство запропонувало компанії Manuff взяти будівлі в суборенду з орендною платою у розмірі ? 40 000 в рік на весь термін оренди. Вартість обладнання на заводі становить ? 1,5 млн, а його балансова вартість складає ? 400 000. У разі негайного закриття компанії обладнання можна реалізувати за ? 220 000. Оборотний капітал заводу дорівнює ? 420 000, і його можна при бажанні втілити негайно. Як кандидатури, оборотні кошти можна втілити стовідсотково і після закінчення періоду оренди. Негайне закриття компанії приведе до виплати вихідної допомоги робітникам при звільненні за скороченням штату в розмірі ? 180 000 (або в розмірі ? 150 000 у разі закриття компанії наприкінці строку оренди).

Коли підприємство продовжить роботу до кінця строку оренди, передбачаються наступні операційні результати - прибутки (збитки):

Ці дані включають відрахування в розмірі ? 90 000 на амортизацію

обладнання. За прогнозами, залишкова вартість обладнання по закінченню терміну

оренди складе ? 40 000.

Підприємство має вартість капіталу, що дорівнює 12%. При розрахунках не враховуйте

оподаткування.

1. Розрахуйте належні потоки грошей, утворені в результаті рішення про продовження роботи до закінчення терміну оренди.

2. Розрахуйте значення NPV при продовженні діяльності компанії до кінця строку оренди.

3. Які інші причини директора компанії можуть враховувати до прийняття остаточного рішення про час закриття заводу?

4. Назвіть передумови, за якими підприємство зобов'язане продовжувати роботу до закінчення терміну оренди.

+5. Операційні потоки грошей (примітка 1)

Продаж устаткування (примітка 2) Вихідні допомоги персоналу (примітка 3) Доходи від суборенди (примітка 4) Вкладення в оборотний капітал (примітка 5)

Примітки:

1) операційні потоки грошей розраховуються методом додати амортизаційних відрахувань до операційному прибутку за рік. У разі операційних збитків амортизаційні відрахування віднімаються від абсолютного значення операційного результату, знижуючи таким чином його негативну величину;

2) у разі закриття компанії обладнання може негайно продано. Таким чином, з'являються витрати втрачених здібностей у розмірі ? 220 000, коли робота компанії триває;

3) при продовженні роботи компанію виникне економія в розмірі ? 180 000. Але після закінчення 4 років співробітникам буде виплачено вихідну допомогу при звільненні у розмірі ? 150 000;

4) при продовженні роботи компанії можливість здати завод в суборенду буде втрачена;

5) негайне закриття компанії означає, що імовірна реалізація обігових коштів. При продовженні його роботи ця можливість втрачається. Проте обігові кошти може бути б у д е т а р е л і з о в а т ь і після закінчення ч е т и р е х л е т.

3. Інші причини, які можуть впливати на прийняте рішення, включають:

• загальну стратегію компанії. Підприємству необхідне ухвалення рішення в найбільш широкому контексті. Або продовження виробництва продукції заводу, оскільки вона є невід'ємною частиною асортиментного ряду компанії. Компанія може звільнитися від звільнення робітників у регіоні з найвищим рівнем безробіття на термін дуже ймовірний;

• пружність. Рішення про закриття компанії, може бути, є незворотнім. У разі продовження його діяльності перспективи можуть стати найбільш привабливими;

• платоспроможність суборендаря. Компанія зобов'язана вивчити платоспроможність суборендаря. Неможливість отримати платежі за суборенду зробить варіант ліквідації бізнесу ще найменш симпатичним;

• точність прогнозів. Прогнози, виготовлені підприємством, потрібно ретельно перевірити. Некоректність у прогнозах або в здогадках, що лежать в їхній базі, можуть поміняти передбачувані результати.

4. Незаплямованою наведене значення NPV рішення про продовження діяльності компанії, а не її негайного закриття, що позитивно. Отже, акціонери отримають вигоду, коли директора сприймуть цей метод дій. Чи означає, завод повинен продовжувати роботу, а не замикатися. Можливо, це рішення буде підтримуватися і
робітниками, тому що в цьому регіоні високий рівень безробіття.