Грошовий левереджа

Ми вже відзначали, що присутність у тривалій структурі капіталу компанії капіталу з фіксованою нормою віддачі, такого як позиковий капітал і капітал у вигляді привілейованих акцій, іменується левереджа (або, найбільш точно, грошовим левереджа). Термін «левередж» (важіль) відображає те, що капітал з незмінною прибутковістю може додатково (непропорційно) посилювати конфігурації операційного прибутку до сплати відсотків і податків і,

отже, прибутковості для власників звичайних акцій. Цей ефект аналогічний ефект 2-ух що знаходяться в зачепленні шестерень нерівного розміру. Рух більшої шестірні (прибуток до сплати відсотків і податків) викликає непропорційно швидке рух найменшої шестерні (доходи власників звичайних акцій). Вплив грошового левереджа на доходи власників звичайних акцій показує приклад у врізки 7.3

Вплив левереджа аналогічно взаємодії 2-ух зачеплених шестерень нерівного розміру. Рух більшої шестірні (прибуток до сплати відсотків і податків) призводить до найбільш швидкого руху найменшої шестерні (доходи власників звичайних акцій).

Урізання 7.3

Компанії Alpha pic і Gamma pic - подібні компанії, і за рік 1 вони отримали ідентичну прибуток до сплати відсотків і податків у розмірі ? 80 млн. Тривала структура капіталу кожної з компаній наступна:

Прості акції вартістю ? 1-12% ний привілейовані акції +10%-й позиковий капітал

Хоча в обох компаній одноманітний тривалого загальний розмір капіталу, ми спостерігаючи, що рівні грошового левереджа 2-ух компаній істотно розрізняються.

Широко застосовується подальша оцінка левереджа, з якою ми зустрічалися в главі 3:

Для компаній Alpha pic та Gamma pic коефіцієнти дорівнюють відповідно 50 і 15%. Ці коефіцієнти демонструють, що в компанії Alpha pic досить високий рівень грошового левереджа, тобто у неї є велика частина капіталу з фіксованим доходом (позиковий капітал плюс привілейовані акції) по відношенню до її загального тривалого капіталу, а у компанії Gamma pic рівень грошового левереджа відносно низький.

Розглянеш вплив грошового левереджа на прибутковість господарів звичайних акцій. Доходи в розрахунку на одну акцію для інвесторів, що володіють звичайними акціями кожної компанії, за 1 рік можна обчислити таким чином:

Доходи в розрахунку на одну акцію для інвесторів, що володіють звичайними акціями компанії Alpha pic, складають 18,5 пенсу (? 37/200), а для компанії Gamma pic - 14,5 пенсу (? 49,3 / 340).

У приведеному прикладі ми можемо побачити, що інвестори, які володіють звичайними акціями компанії Alpha pic, отримують найбільш вищу прибутковість за рік 1, ніж власники звичайних акцій компанії Gammaрк.Це відбувається через присутність більшої дещиці капіталу з фіксованим доходом (позикового капіталу і капіталу у формі привілейованих акцій) у структурі капіталу. Грошового левереджа Перевага полягає в тому, що коли доборних прибуток, що утворюється в результаті впровадження капіталу з фіксованим доходом, перевищує доп фіксовані платежі (відсотки і дивіденди за привілейованими акціями), надлишок прибутку належить власникам звичайних акцій. Чим більше левередж у структурі капіталу, тим вище можлива вигода, і в даному випадку інвестори, які володіють звичайними акціями компанії Alpha рк, отримують ббльшую прибутковість.

Але вплив грошового левереджа може бути двостороннім. Щоб проілюструвати цей приклад, уявимо, що прибуток до сплати відсотків і податків на наступний рік становить лише ? 40 млн. Доходи акціонерів у розрахунку на одну звичайну акцію кожної компанії на рік 2 будуть наступними:

У цьому випадку ми спостерігаючи, що доходи власників звичайних акцій компанії Alpha pic нижче, ніж доходи власників звичайних акцій компанії Gamma pic.Вартість обслуговування позикового капіталу і капіталу у вигляді привілейованих акцій залишається такою ж, як і за рік 1, і тому зниження прибутку до сплати відсотків і податків стовідсотково сприймуть на себе власники звичайних акцій. З наведеного прикладу ми також спостерігаючи, що зниження доходів у розрахунку на одну акцію істотно більше для акціонерів компанії, що має більший рівень левереджа, по зіставленню з компанією з найменшим рівнем левереджа. Це ілюструє сформульоване вище твердження, що вплив грошового левереджа складається у тому, щоб непропорційно посилювати конфігурації доходів власників звичайних акцій, що виникають у результаті конфігурацій операційного прибутку до сплати відсотків і податків.