Позиковий капітал

Розгляд матеріалу цього розділу ми почнемо так само, як раніше розглядали матеріал розділу, присвяченого звичайних акціях. Інакше кажучи спочатку поговоримо про цінність цього елемента капіталу, а потім продовжимо дослідження його вартості. Не можна стверджувати, що ці два нюанси взаємозалежні; їх можна розглядати як дві сторони однієї медалі.

Позиковий капітал може бути невикупаемим (тобто не передбачається, що компанія поверне основну суму, тому відсотки будуть виплачуватися невизначено довго).

Платежі відсотків за позикового капіталу є витратами, що виключаються з оподаткування прибутку, тому незаплямовані потоки грошей, які компанія несе з обслуговування позикового капіталу, визначаються ставкою відсотків до сплати, за вирахуванням податкової ставки, що підлягає компенсації. З метою оцінки інвестицій використовуємо ми незаплямовані потоки грошових коштів опосля оподаткування, що утворюються в результаті реалізації проекту, і, отже, обчислюючи належну ставку дисконтування, ми повинні бути почерговими і застосовувати ставки опосля оподаткування для визначення вартості капіталу. Вартість залученого капіталу з урахуванням ефекту звільнення від оподаткування буде наступною:

Ситуація 7.6

Компанія Tan and Company pic невикупаемий має позиковий капітал, за яким вона кожного року виплачує відсотки за ставкою 10%. Поточна ринкова цінність позичкового капіталу складає ? 88 на ? 100 номінальної вартості, а ставка корпоративного податку дорівнює 20%. Яка вартість позичкового капіталу для компанії?

Зауважте, що ні ставка відсотків, ні номінальна вартість позикового капіталу не є цінністю, яка використовується з метою вкладивательного аналізу. Швидше ми маємо справу з витратами втрачених здібностей позикового капіталу. Вони являють собою доходність, яку можна було б отримати при вкладанні коштів у кандидатуру, яка має такий же рівень ризику. Згідно з наведеним вирахуванню, поточна ринкова процентна ставка по позикового капіталу і дає нам міру відповідних укритих витрат.

Коли позиковий капітал є викуповує, обчислення значення вартості капіталу трохи ускладнюється. Але принципи і обчислення, необхідні для отримання відповідного значення, були описані в розділі 4, коли ми розглядали спосіб внутрішньої норми прибутковості. Инвестор, що придбає викуповуються позиковий капітал, інвестує початкові вкладення і далі має на увазі отримувати кожного року платежі у вигляді відсотків плюс повернення основного капіталу в кінці періоду позики. Потрібна інвестору норма віддачі буде такий дисконтування ставкою, яка, будучи застосованої до майбутніх потоків грошей, дасть наведене значення цінності PV, рівне поточної ринкової вартості вкладення. Норму віддачі, що інвестор має на увазі отримувати в протягом періоду власного вкладення, можна обчислити таким же чином, як ми вираховували внутрішнє норму прибутковості IRR для інших форм вкладивательних проектів. За базу для обчислення звичайний вартості позикового капіталу ми можемо користуватися врізкою 7.1.

Урізання7.1

Компанія Lim Associates pic випускає позиковий капітал на суму ? 20 млн, по якому вона виплачує кожного року відсотки за ставкою 10% від його номінальної вартості. Вартість розміщення позикового капіталу становить ? 88 на ? 100 номінальної вартості, а ставка корпоративного податку на прибуток дорівнює 20%. Позиковий капітал повинен бути викуплений через чотири роки за ? 110 при ? 100 номінальної вартості. Яка вартість позикового капіталу для компанії?

Потоки грошей для даного випуску позикового капіталу будуть наступними:

Щоб одержати вартість позикового капіталу для компанії, що ми можемо застосувати спосіб ітерацій (проб і помилок), використаний при обчисленні внутрішньою норми прибутковості IRR.

Ситуація 7.7

Розрахуйте вартість позикового капіталу для компанії Lim Associates pic.(Підказка: починайте з дисконтування ставки, що дорівнює 10%.)

Почнемо з використання облікової ставки 10%:

Ця ставка дуже мала, так як дисконтовані майбутні потоки грошей перевершують вартість розміщення позикового капіталу. Спробуймо застосувати ставку дисконтування, що дорівнює 15%:

Облікова ставка трохи вище, тому що дисконтовані потоки грошей менше, аніж вартість розміщення позикового капіталу.

Ми спостерігаючи, що незаплямована приведена цінність NPV зросла на ? 2,8 млн (тобто 2,4 + + 0,4 млн) за збільшення облікової ставки на 5%; тобто за ? 0,56 м л н на кожен відсоток. Нам слід знати ставку для нульового значення NPV (вона являє собою майбутнє підвищення на ? 2,4 млн по зіставленню з варіантом, коли ставка дисконтування дорівнює 10%). Так як зміна ставки на 1% приводить до зміни значення NPV на ? 0,56 млн, потрібне зміна ставки дисконтування дорівнюватиме 4,3% (2,4 / 0,56). Таким чином, внутрішня норма прибутковості близька до значення 14,3% (10 + 4,3).