Цілі бізнесу
Думка, яка є фундаментом сучасного грошового менеджменту, полягає в тому, що основною метою бізнесу є найбільше збільшення добробуту акціонерів (shareholder wealth maximization), тобто максимальне підвищення економічної цінності, що дісталася акціонерам (власникам). Акціонери надають компанії гроші, чекаючи, що вони отримають дуже ймовірне підвищення доходів за певного рівня ризику. Отже, при оцінці інших здібностей інвестування акціонери будуть асоціювати доходи від кожного вкладення з наявним можливим ризиком.
Коли в цьому контексті ми використовуємо слово добробут (цінність), ми маємо на увазі ринкову вартість акцій звичайних.Ринкова вартість всіх акцій, у свою чергу, буде відображати доходи, які акціонери планують одержати з плином часу від акцій, також відповідний рівень ризику. Зауважте, що ми не розглядаємо найбільше підвищення доходів акціонерів у короткостроковий перспективі, а швидше цікавимося забезпеченням дуже ймовірних доходів протягом довгого періоду часу.
Найбільше Підвищення ЦІННОСТІ (добробут) Або ПРИБУТКУ?
Найбільше підвищення добробуту - не єдина фінансова мета, до якої може прагнути підприємство. Найбільше підвищення прибутку нерідко пропонується в якості іншої мети і, як ми побачимо, різниться від найбільшого зростання цінності по ряду істотних якостей. Але до того як, ми почнемо розглядати ці відмінності, потрібно знайти, що ми усвідомлюємо під терміном прибуток.
Є різні методи вимірювання прибутку, яку можна максимально приростити, включаючи наступні:
• операційний прибуток (тобто прибуток до виплати відсотків і оподаткування);
• прибуток до оподаткування;
• незаплямована прибуток опосля оподаткування;
• незаплямована прибуток до розподілу, доступна власникам звичайних акцій;
• незаплямована прибуток на одну звичайну акцію і т. д.
Відмінності у виборі заходів прибутку можуть призвести до відмінностей в рішеннях, які приймаються у відношенні кожної визначеної здатності інвестування (цей момент проілюстрований у ситуації 1.1).
Ситуація1.1
Компанія Pointon Ltd має наступні дані
за величиною тривалого капіталу і річний прибуток:
Вкладений капітал
(який складається зі звичайних акцій номінальною вартістю ? 1) ? 100 000
Незаплямована прибуток опосля оподаткування ? 15 000
Компанія розглядає вопросец про випуск 20 000 новітніх звичайних акцій вартістю ? 1 і придбаних вкладенні коштів у проект, що забезпечує прибуток опосля оподаткування в розмірі ? 2000. Ч т о б ви порекомендували зробити менеджерам, якщо б ц е л ь ю компанії було:
1) найбільше підвищення загального прибутку, доступної власникам обикновен
них акцій;
2) найбільше підвищення прибутку в розрахунку на одну звичайну акцію?
Хоча громадська прибуток, доступна власникам звичайних акцій, буде збільшена за
рахунок інвестицій, прибуток у розрахунку на одну акцію скоротиться (поточна норма прибутку
Чи на одну акцію складає 15% (? 15 000 / ? 100 000), у той час як передбачувана
норма прибутку з цього вкладення становить 10% (? 2000 / ? 20 000).) Отже,
мета отримання найбільшого незапятанной прибутку, доступною власникам звичайних
акцій, призведе до вирішення вкласти кошти, у той час як мета найбільшого уве
ліченія незапятанной прибутку в розрахунку на одну звичайну акцію приведе до вирішення
відмовитися від даної здібності.
Основна неузгодженість при використанні як цілі бізнесу максимального зростання прибутку полягає в тому, що традиційно це має короткостроковий перспективу, тоді як найбільше підвищення цінності для акціонерів - довгострокова мета. Між короткостроковий і тривалої ефективністю можуть з'явитися розбіжності. Цілком можливо, наприклад, що короткострокові прибутки зростають за рахунок (і на шкоду) довготривалих прибутків.
Ситуація 1.2
Чи зможете ви п р е д с т а в и т ь для себе методи, якими можна у в е л и ч и т ь короткострокові п р и б и л і за рахунок тривалих п р и б и л е й?
Менеджери компанії можуть зменшити поточні витрати за допомогою:
• скорочення витрат на дослідження і розробки;
• скорочення витрат на навчання і розвиток персоналу;
• придбання найменш високоякісних матеріалів;
• ослаблення пристроїв контролю властивості.
Ці політики можуть мати прибуткові наслідки для короткостроковий прибутків, але можуть підірвати тривалі прибутку і ефективність роботи компанії.
Подальша неув'язка при використанні найбільшого зростання прибутку як мети полягає в тому, що не може бути врахований ризик. Як ми далі
розгледить найбільш ретельно, чим вищий рівень ризику, тим вище передбачуваний дохід, потрібний інвесторам за певним вкладення коштів. Логічно уявити, що політика найбільшого зростання прибутку повинна привести менеджерів до інвестування в проекти, що володіють високим ступенем ризику. Але така політика може не збігатися з вимогами акціонерів. При розгляді інвестицій акціонери стурбовані як ризиком, так і тривалими доходами, які вони мають на увазі отримати від цього вкладення. Лише мета найбільшого зростання добробуту враховує обидва ці фактори. Менеджери, що переслідують цю мету, будуть вибирати інвестиції, які забезпечують дуже ймовірні доходи по відношенню до придатного ризику.
Дуже Нарощувати Або задовольняє?
Навіть якщо ми відмовимося від використання прибутку і приймемо добробут акціонерів за придатну фінансову мету, ми можемо, все-таки, поставити вопросец про те, чи є придатним найбільше підвищення добробуту акціонерів. Для початку ця мета припускає, що потреби акціонерів мають головне значення. Але підприємство можна розглядати як коаліцію різних груп інтересів, які мають свою «частку» в підприємстві.
Ситуація 1.3
Хто може п р е д с т а в л я т ь «зацікавлені сторони» ( «з и л и в л і я н і я»)?
Наступні групи можна розглядати в якості зацікавлених сторін:
• акціонери;
• співробітники;
• менеджери;
• постачальники;
• клієнти;
• суспільство. Цей перелік не є вичерпаною. Ви зможете запропонувати і інші.
Коли ми приймемо цей найбільш широкий погляд на компанію, то акціонери стануть тільки черговий зацікавленою групою, потреби якої необхідно буде задовольнити. Можна посперечатися про те, що замести завзяття до максимального підвищення доходів для акціонерів менеджери повинні спробувати забезпечити доходи, що задовольняють кожну з груп впливу. Термін задовольняють (satisficing) вживається для опису певних цілей підприємства. Хоча ця мета і може здаватися симпатичною, з її застосуванням виникають певні практичні труднощі.
У критеріях ринкової економіки діють потужні конкуруючі механізми, що визначають те, що терпимість до нездатності дуже збільшити цінність для акціонерів не буде тривалою. Боротьба за кошти, що надаються акціонерами, і боротьба за робоче місце менеджерів мають
гарантувати, що інтереси акціонерів є переважаючими. Коли менеджери компанії не забезпечують передбачуваного зростання добробуту акціонерів, у акціонерів є можливість поміняти існуючу команду управлінців новітньої командою, найбільш чутливою до потреб акціонерів. Як кандидатури акціонери можуть прийняти рішення про продаж власних акцій у підприємстві (і реінвестувати свої кошти в інші підприємства, які забезпечують величезні доходи по відношенню до наявних ризиків). Продаж акцій компанії, імовірніше за все, знизить ринкову вартість акцій, і цю ситуацію менеджерам доведеться виправляти, щоб не допустити ризику поглинання компанії іншою компанією. Цього можна досягти, лише дотримуючись курсом, який узгоджується з потребами акціонерів.
Чи означають наведені вище аргументи, що інтереси акціонерів - це все, що потрібно врахувати менеджерам, і що інтереси інших зацікавлених сторін не мають значення? Практично напевно можна відповісти «ні». Задоволення потреб інших груп впливу нерідко узгоджується з необхідністю найбільшого зростання добробуту акціонерів. Приміром, незадоволення потреб службовців компанії може призвести до найменшої продуктивності їхньої праці, страйків і т. д., що, у свою чергу, матиме негативні наслідки для вкладень акціонерів в підприємство. Певна взаємозалежність у цьому вопросце привела до твердження, що потреби інших зацікавлених груп потрібно розглядати як обмеження, в рамках яких зобов'язана зростати добробут акціонерів компанії.
Розгляд потреб інших груп впливу як обмежень, які потрібно робити, є найбільш чітким методом узгодження мети максимального зростання добробуту акціонерів з інтересами інших зацікавлених сторін. Але ця точка зору передбачає, що підприємство зобов'язане дуже нарощувати цінність для акціонерів, але забезпечувати тільки задовольняють доходи для інших зацікавлених сторін. Чи буде схожа точка зору розглядатися як правда, залежить від суджень щодо системи цінностей. Але принципово обмірковувати наслідки ігнорування потреб акціонерів в критеріях ринкової економіки. Можливо, всі інші групи постраждають, коли ефективність цін на акції підприємства впаде нижче рівня, очікуваного акціонерами.
Крайній аргумент, що висувається на користь мети найбільшого зростання добробуту при розвитку грошового менеджменту, такий: якщо ми приймаємо точку зору, що найбільше підвищення добробуту необов'язково виявиться придатним, моделі, засновані на даної мети, все одно можуть виявитися корисними для прийняття рішень менеджерами. Застосовуючи ці моделі, менеджери зуміють знайти більш придатний спосіб дій з точки зору акціонерів і побачити витрати, які несуть акціонери, коли буде прийнято рішення про розвиток іншим курсом (що не має мети найбільшого збільшення добробуту). Тоді менеджерам потрібно врахувати інтереси акціонерів при прийнятті рішень.
ПРИКЛАД 1.2. МІСІЯ Компанії
Підприємства нерідко висловлюють свою кінцеву мету у формі заяви про місію компанії. Е т і декларації п у б л и к у ю т с я і нерідко у к р а ш а ю т е ж е р о д н и е звіти компаній і їх сайти. Заяви о м і с с і і о б и ч н о короткі, в н и х компанії п и - тануть передати суть з в о е й діяльності. Для к о м п а н и й не є н е о б и ч - н и м проголошувати їх прихильність мети найбільшого зростання добробуту а к ц і о н е р о в в с в о и х з а я в л е н н я х о м і с с і і. Н а п р и м е р, к о м п а н і я Lynx Group - постачальник програмного забезпечення, так визначає свою мету:
«Максимально нарощувати ц е н н о с т ь для акціонерів, стаючи в е д у щ и м п о - постачальника програмного забезпечення, з і с т е м і послуг грошового сектору».
Джерело: е ж е р о д н и й о т ч е т за 2 0 0 0 р.
Інша компанія, SSLplc, стверджує:
«SSL - це компанія м и р о в о г о к л а з с а, що виробляє і р е а л і з у ю щ а я о б ш и р - н и й спектр м е д и ч н с к и х і споживчих продуктів в області о х р а н й здоров'я у стратегічно визначених о с н о в н и х областях бізнесу, призначена для найбільшого зростання добробуту її акціонерів ».
Джерело: е ж е р о д н и й о т ч е т за 2001 р.